市场逻辑
　　整体逻辑：依旧处于内上外下的氛围之中，宏观缺乏方向指示，商品整体波动率下行。
　　1.近期人民币汇率的贬值压力与房地产债务压力螺旋式缓解。中央和地方为防范化解大型房企风险出台了一系列政策，稳定了投资者对于中国经济和汇率的预期，而汇率升值也遏制了卖房后资本外流的势头。
　　2.但不可否认的是，除了中国经济基本面自身的改善，近期人民币的升值也与美元指数的相对回落密切相关，而美元指数的回落源于美国就业、通胀等经济数据偏差所致。我们对人民币汇率保持谨慎乐观，但考虑到美元指数主要反映美国相对欧洲情况，而此时欧洲经济仍然深陷泥淖而并未明显走强于美国，美元在年底前恐难趋势性回落，因此人民币可能维持震荡偏强而不太具备快速升值的动能。外汇的表现可能决定了有色暂难形成趋势性机会，以及股市大盘不会显著强于小盘。
　　3.国内有向上的边际驱动，而海外依旧是向下的边际驱动。国内包括中央财政发力、地方债额度提前下达等多项政策持续推出，预期愈发向好；而海外经济体来看，新兴国家及发达国家的发电量等高频数据有明显走弱，PMI亦有回落，而美国经济指标亦出现明显下滑。前者无疑对股票和商品都是利好支撑，而后者对于长久期的股票而言是利好，但对于短久期的商品而言是利空。
　　4.内上外下的逻辑体现在品种上，表现为黑色的走强和原油的承压。目前文华商品指数在区间震荡，和3-4月的那个区间（等需求成色的区间）和8月的区间（当时如若没有煤和原油的供应扰动恐怕也难突破向上）在同一水平上，仍在等待新的驱动。
　　板块逻辑：本周农产品和黑色上涨，有色和能化下跌。
　　1.工业品：1）贵金属：从大类配置的角度看，贵金属值得多配，以对冲政治及经济上的风险；而从交易的维度看，其行情偏脉冲式，短期机会需把握事件型驱动。2）基本金属：锡、铜、铝等金属虽有长期供需矛盾，但短期来看，欧美在交易经济下行，且美元仍未形成趋势性下跌，长期供需矛盾仍难以折射到短期进行交易。3）黑色产业：是唯一处于上涨趋势的板块，国内宏观情绪的显著改善是根本原因，加之基本面来看，焦和矿的库存在低位，以及下游需求尚可，黑色整体走强。不过铁矿风险在累积，尤其钢厂利润被压缩可能造成负反馈，近期铁水产量确有下行，以及随着矿价继续向上并接近千元关口，监管介入的可能性也大幅增加；煤炭供需偏紧，且进入冬储阶段，不看空，但短期焦煤01已平水甚至升水，继续上涨的动能或不足。4）能化：关注终端消费需求及原料对板块整体估值的影响。近期油弱煤强，体现了内上外下的逻辑，但原油不过分看空，从中期角度看布伦特80美金以下属于估值偏低水平。化工品来看，由于目前多数品种期现价差较小，在01合约完成换月前，除非有意外供给扰动，否则上下空间可能都不大。
　　2.农产品：1）生猪：11月生猪出栏量预计较10月环比增加3.8%-5.4%左右，供应仍较为充裕，南方部分区域腌腊逐步开启，年底腌腊需求有望带动屠宰量增加，标肥价差拉大，大猪带动标猪价格上涨，短期生猪期现货价格有望震荡回升，关注生猪月间正套。2）大豆：阶段性来看，CBOT大豆因南美巴西产区天气迎来有利降雨，去天气风险升水走弱。中期焦点仍在南美产量博弈，关注美豆出口以及南美天气情况。3）豆粕：近端来看，国内需求仍较弱，提货弱，现货基差弱。而远端来看，国内后期库存第四季度有望重建，但无压力。盘面价格维度，因巴西产区天气改善，CBOT美豆去天气风险升水，且离岸人民币汇率呈现升值，盘面跟随成本端走弱，而中期在南美产量博弈，关注美国需求及南美天气情况。4）油脂：短期来看，国际油脂近端仍处于宽松格局，而远端预期国际棕榈油将步入季节性减产周期。价格维度，倾向于走季节性偏强周期。而国内油脂整体宽松，单边跟随国际市场，月差呈现反套结构。关注产区产量。5）玉米：目前下游观望情绪浓厚，贸易商收购心态谨慎，深加工库存回升，养殖端亏损，饲料企业维持低库存，随用随买，建库意愿不强，供强需弱，现货仍有考验，期价预计区间震荡，关注淀粉玉米价差走缩。
　　风险提示：
　　金融系统恐慌，中东战争爆发