过去1个月，沪指自底部拉升逾百点，在此期间，以中证2000为代表的小盘成长风格表现更强，而大盘宽基指数弹性明显不足。岁末将至，过往的年末行情有哪些规律性特征？对于当下又有什么可以借鉴？
　　岁末将至，有哪些可循的历史规律？
　　首先，指数层面看，A股在年末往往会迎来上涨行情。2005年以来，上证指数在11、12月涨跌幅均值达1.53%、3.79%，胜率达61%、56%；
　　其次，结构上，大盘价值往往在年末跑出超额收益，金融地产链、大消费板块表现更强。但若拆分各年度的具体情况，大盘价值显著跑赢主要集中在典型的几个年份（如2011/12/14/16/18/22年），出现概率不足50%（46%），并没有想象中那么高；二是大盘价值跑赢的背后，排除熊市外，往往伴随来年经济增长预期向好，典型的如2022/16/12年。
　　最后，年末一个经常出现的关键词：估值切换，其本质在于股价与当期业绩脱钩，并提前反映来年的业绩预期。从全年的维度看，每年11-12月是股价与业绩的相关性较低的时期，也就是业绩窗口期过后，当期业绩对于股价涨跌的解释力下降，加之临近年末重大会议召开的时点，政策以及来年的盈利和估值预期对股价的影响更为显著。
　　步步为营：聚焦边际预期改善方向。
　　过往的历史经验给当下的借鉴？——我们认为不可简单套用。历史上年末行情的规律只是统计学上的结论，要么是熊市途中，要么是来年增长预期显著改善。排除掉这些基本面变量，年末的异象更多归因成一些交易因素，比如：股价与当期业绩脱钩，并提前反映来年的增长预期；机构的获利了结行为等。放之当下，以上因素很难成为后市行情的主导变量。
　　对于现阶段行情，更准确的界定，依然是前期核心矛盾充分暴露后的缓和期；且市场的动力多来自于分母端，分子端压力未见有实质性改善。10月国内通胀、M1增速的再度回落，以及全球主要国家PMI的回踩，说明有拐点、无弹性仍是当下经济的现状，影响下一个阶段分子端预期的重要变量可能是12月的政策力度（而非现实增长）。
　　短期来看，我们认为当下仍处于修复前期超跌的窗口期。依照美债利率、中债利率、CRB金属现货指数这三个标尺，我们拟合出沪深300“合理定价”的目标位，目前看指数仍有约160点（5%）的上行空间。中期维度，我们依然维持“美债利率下有底、国内利率上有顶”的基准判断，A股上行空间的进一步打开，需要分子与分母端形成合力，在此之前，市场的机会仍然以结构性为主，对于指数的反弹需要步步为营、分阶段参与。
　　结构上，聚焦边际预期改善方向：1、结合供给与需求，库存周期的中观线索指向上游和部分可选；2、受益于分母预期改善、且筹码结构低位的超跌成长（恒生科技、创新药）；3、人民币汇率维持低位区间，叠加美国制造业补库周期开启，可关注出口链的阿尔法。
　　行业配置建议：步步为营，跟上指数，聚焦边际预期改善方向：1、库存周期的供需线索指向：工业金属、化纤、消费电子；2、美债利率阶段性见顶：恒生科技、创新药；3、挖掘出口链的阿尔法：纺织、元件、汽车零部件；4、中期维度继续拿好红利“压舱石”。
　　风险提示：1、地缘政治恶化；2、经济大幅衰退；3、模型测算误差。