【事件】基金业协会披露2023年三季度公募基金销售保有规模百强榜单。
　　权益类基金规模下滑，银行保有规模占比下降，券商表现亮眼。1）2023年第三季度“股票+混合公募基金”规模6.9万亿元，环比二季度末-3.8%，同比-3.8%。“非货币市场公募基金”规模16.1万亿元，环比二季度末-0.65%，同比+0.43%。2）三季度的前100名中，银行、独立销售机构、券商、保险、基金销售子公司分别有24家、19家、53家、2家、2家，相比2023年二季度末券商增加两家，银行减少一家，独立销售机构减少一家。3）保有量方面，“股票+混合公募基金”保有量前100名保有量共计5.3万亿元，环比二季度末-5.2%，同比-6.9%。其中银行、独立销售机构、券商、保险分别占比48%、25%、26%、1%，券商较二季度末提升2.6pct，保险较二季度末提升0.1pct，银行较二季度末下滑1.9pct，独立销售机构较二季度末下滑0.7pct。我们认为券商保有规模市占提升主要是受益于ETF的热卖，券商在ETF代销方面具有优势。4）非货币市场公募基金保有量前100名保有量共计8.4万亿元，环比二季度末-0.90%，同比+0.81%。其中银行、独立销售机构、券商、保险占比分别为45%、34%、19%、1%，券商较二季度末提升1.3pct，银行较二季度末下滑0.7pct，独立销售机构较二季度末下滑0.6pct。
　　集中度持续下滑。“股票+混合公募基金”保有规模方面，2021、2022、2023Q3的CR5分别为34%，33%，31%，CR10分别为48%，45%，44%；非货币基金保有规模方面，2021、2022、2023Q3的CR5分别为24%，22%，22%，CR10分别为33%，31%，30%。我们认为集中度下滑一方面是由于行业竞争加剧，另一方面是由于券商在ETF销售方面具有优势，抢占了头部银行和第三方独立销售的份额。
　　从“股票+混合公募基金”保有规模排名前五的机构看，头部机构市占率出现下滑。1）招商银行保有规模5481亿元，环比二季度末-7.5%，市占率8.0%，环比二季度末下滑0.31pct，仍排名第一。2）蚂蚁、天天基金连续七季度市占分别排名第二、第三。蚂蚁的“股票+混合公募基金”保有规模5096亿，环比二季度末-8.6%，天天基金保有规模4276亿，环比二季度末-7.7%。两龙头独立销售机构市占率分别为7.4%、6.2%，合计13.6%，较2023年二季度末下滑0.65pct。3）工商银行、建设银行保有规模排名第四、第五位，市占率为分别为5.5%、4.3%，环比二季度末均出现下滑。
　　相较“股票+混合公募基金”口径，非货公募基金头部格局较为稳定。若将范围扩大到“非货币市场公募基金”保有规模则蚂蚁排名第一，保有规模12541亿，环比二季度末-1%；招行排名第二，保有规模7858亿，环比二季度末-2.3%；天天基金排名第三，保有规模5755亿，环比二季度末-4.7%。蚂蚁、天天基金市占率分别为7.8%、3.6%，合计达11.4%，较2023年二季度末下滑0.18个百分点，下滑幅度小于“股票+混合公募基金”口径，格局相对稳定。
　　独立销售机构：头部独立代销机构地位稳固。虽然最近两个季度蚂蚁、天天基金两家头部独立销售机构的市占率有所下滑，但从整体来看，地位依然稳固。相较基金公司直销及证券、银行等传统销售机构，独立销售机构具有显著的入口优势、流量优势和场景优势，且专业化程度日渐完善，加之在独立销售机构上申购基金费率折扣力度很大，我们认为独立基金销售机构可以更好更快地把平台活跃用户转化成为基金客户、且成本更低，从而实现较好的利润水平。其中天天基金凭借渠道和先发优势，在“股票+混合公募基金”和“非货公募”两口径下连续八个季度排名第三，地位稳固。
　　券商：保有规模快速提升，看好未来提升空间。尽管从代销规模来看，券商的代销规模远低于银行，但进入百强榜单的券商机构数已远超银行。受益于ETF的热卖，券商今年以来保有规模及市占率持续提升。其中中信证券、中信建投“股票+混合公募基金”保有规模同比增速较快，华泰证券、广发证券、招商证券等券商也排名前列。近年来，券商财富管理转型步伐加快，在组织架构以及产品引入上比银行更具灵活性，有较大上升空间。
　　重点推荐：中信证券、广发证券、东方证券、兴业证券等。
　　风险提示：资本市场大幅下跌带来业绩和估值的双重压力。