1、2023回顾
　　股价表现：回顾全年，截至2023年11月3日，券商板块较年初上涨8%，沪深300较年初下跌7%，板块跑赢指数15pct。券商板块在今年1月初、5月初、8月初有过三次表现亮眼的行情，驱动因素分别是23Q1业绩大幅修复、中特估以及活跃资本市场政策的不断推出，领涨标的包括新股次新股、业绩高增券商、央企券商、低估值龙头以及有兼并收购预期的券商。
　　业绩回顾：23Q1-3我们统计的43家上市券商合计实现营业总收入3,819亿元，同比增长2%；归母净利润1,100亿元，同比增6%；平均ROE为4.0%（未年化），同比提高0.6pct。
　　2、2024展望
　　格局展望：①行业集中度提升：证券行业净利润、总资产、净资本CR10分别从2017年的54%/47%/43%提升至2021年的67%/53%/45%，其中净利润集中度变化程度最高，盈利能力分化。②提升的主要原因：外延并购、业务结构变化以及资本金差距是集中度提升的原因。外延并购方面，我国证券行业共有过三次较大的并购潮，主要原因分别是混业经营改为分业经营、资本市场寒冬多家券商实现低成本扩张、“一参一控”规定下券商的股权转让与吸收合并。从历史案例来看，有大鱼吃小鱼、补足短板、强强联合等集中情况，收并购是券商迅速扩张的方式，但并不是每次并购都实现了1+1>2的效果。③集中度仍有提升空间：券商的集中度显著低于银行、保险，银行、保险的净利润CR10在90%以上，而券商只有约60%。在监管鼓励做大做强、扶优限劣的情况下，集中度仍有望提升。④未来竞争格局：在马太效应加强的趋势下，参考美国经验，未来或将出现大型综合龙头券商和精品专业化中小券商的分化，部分中小券商有借助股东背景、资源禀赋发展为精品投行、财富管理优质券商的可能。
　　经营展望：我们预计2023和2024年上市券商合计净利润分别为1,518和1,590亿元（中性假设），同比增速为17%/5%。预计经纪业务佣金率仍有下滑压力，更依赖成交量的弹性；投行业务政策收紧的影响会延续到明年，致使投行收入承压；利息收入支出端均可能出现利率下滑；基金平均管理费率有同比下滑压力，但规模有望继续稳步增长；投资端若仍有活跃资本市场的政策发力，给A股带来结构性行情，预计券商投资净收入表现或将优于今年，科创板指数的上涨能够利好科创板跟投收入。
　　3、投资建议
　　选股思路：①监管支持头部券商做优做强，并拟拓展优质券商的资本空间，利好头部优质券商长期发展，我们认为综合服务能力较强的低估值龙头央国企券商有望受益，推荐中信证券、华泰证券，中金公司H。②若活跃资本市场产生理想效果，则财富管理类券商将有较高弹性，推荐东方财富、广发证券。③施政报告计划推出积极政策，有望提振港股市场成交量与流动性，推荐香港交易所。
　　风险提示
　　1、宏观经济大幅下行
　　2、交投活跃度大幅下降
　　3、资本市场改革不及预期