CPI和核心CPI均超预期回落。10月美国CPI同比增长录得3.2%，较上月大幅回落并超市场预期，而核心CPI同比录得4%，已连续7个月下行。CPI同比增速大幅下行，主因原油价格下行以及房租回落共同作用所致，同时核心CPI同比回落速度继续放缓。本月通胀大幅回落，我们认为，短期通胀同比增速或仍将处在3%-4%的区间内波动。一方面，去年同期低基数以及地缘政治冲突带来的油价波动将阻碍通胀顺畅回落。另一方面，核心服务项中的房屋分项仍将持续回落，最终导致通胀水平区间波动。
　　能源项推动通胀大幅下行，核心商品环比回落。10月CPI能源项同比录得-4.5%，较9月下降4个百分点，主要贡献来自CPI汽油项。综合来看，受巴以冲突等地缘局势影响，短期内油价仍将保持高位震荡，同时由于基数效应的存在，未来几个月能源项同比增速或将再度上行。领先指标曼海姆价格指数10月环比录得-2.3%，预示未来数月二手车价格或将再度下探。此外，受9月以来的汽车行业罢工影响，整车及零部件生产下滑，可能带来新车价格上涨的压力。我们认为，核心商品项通胀回落未来仍将遭受挑战。
　　服务项压力仍大。10月核心服务同比增长5.5%，较9月下降0.2个百分点。尽管该分项增速已连续8个月下跌，但当前仍处在较高水平。同比回落速度迟缓，指向服务项仍然面临较大通胀压力。10月业主等价租金同比增长6.8%，已连续6个月下跌。考虑到房价和市场租金指数等领先指标，未来房租仍将处于下行周期。整体来看，受劳动力市场偏强、三季度消费火热等因素影响，部分服务项通胀回落将慢于预期。
　　加息周期基本结束。通胀数据公布后，市场对美联储加息路径预期小幅回落，12月不加息概率由一天前的85.5%上升至94.8%。我们认为，本轮加息周期基本已经结束，降息时点暂不稳固。一方面，近期联储官员发声内容偏鹰，由于经济颇具韧性，短期陷入衰退的风险不高，联储偏向更长的高利率环境。另一方面，目前来看，美国经济实体部门衰退风险不高，但金融风险仍在积聚，近期联储官员也在讲话中多次提及这一风险，如果金融危机爆发，美联储仍将第一时间采取宽松行动。
　　风险提示：美国通胀下行超预期，美联储货币紧缩超预期，美国经济下行超预期。