核心观点
　　政府债供给放量支撑社融走高。10月新增社融创数据有记录以来的历史同期新高，同比多增额较上月也明显增长，主要是政府债供给放量对社融读数形成较强的支撑。从社融存量来看，10月社融存量增速有所反弹，不过若剔除政府债券影响后，社融增速较上月有所回落。具体来看，10月特殊再融资债券集中发行以偿还存量债务，是政府债融资的主要贡献。
　　有效融资需求有待进一步修复。作为传统的贷款投放“小月”，10月新增人民币贷款环比明显减少，但同比转为多增，总量保持平稳。结构来看，“企业强、居民弱”的格局尚未有明显改观。10月票据融资规模由负转正，同比也由多减转为多增；此外，10月票据利率明显下行，尤其是3M期国股转贴现利率大幅下跌至月末的0.25%，反映了各大行收票需求明显升温，实体部门有效融资需求仍有待进一步修复。
　　货币有望进一步宽松。总的来看，受季节性效应和经济复苏力度偏弱等因素的影响，10月信贷投放呈现“总量平、结构弱”的态势，实体部门的有效融资需求仍较疲弱；而在政府债供给放量的背景下，新增社融持续改善。展望来看，财政加大力度有望支撑经济加快修复，而在供给压力对资金面构成压力的背景下，年内货币有望进一步宽松，降准有望在四季度落地，降息也存在一定的可能性。
　　M2-M1剪刀差走扩。在去年基数略有走低的背景下，10月份M2同比增速与上月持平在10.3%；在去年同期基数走低的背景下，10月份M1增速录得1.9%，较上月续降0.2个百分点，10月M2与M1同比增速之差扩大至8.4%，资金的活化程度依旧较差。
　　风险提示：政策变动，经济恢复不及预期。