11月11日，湖南卫视、芒果TV、金鹰卡通与小芒电商首次四平台联合举行招商会，发布重点综艺超过100档、重点电视剧80部以及动画、纪录片、晚会等，明年内容储备丰富。公司短期压力来自消费复苏节奏趋缓下品牌广告投放需求平淡，但核心竞争力仍然稳固，内容生态和会员渠道边际持续优化，随着经济环境好转，公司业绩有望重回高质量增长。维持“买入”评级。
　　▍四平台联合招商，内容体系进一步完善。11月11日，湖南卫视、芒果TV、金鹰卡通与小芒电商首次四平台联合举行招商会，发布芒果重点综艺超100档，重点电视剧80部以及动画、纪录片、晚会等内容，现场出席人数超2000人。我们认为本次招商会的主要看点包括：1）首次四平台联合招商，印证了平台融合不仅仅是内容数量的简单叠加，更是内容流程全链路的打通，实现优势互补和效率优化；2）内容储备充足，为会员增长和广告招商修复奠定良好基础，特别是剧集和亲子类内容拓展，有望打开用户天花板，带来更多商业化的可能性。
　　▍综N代王牌IP延续，新节目持续推出。综N代方面，2024年芒果《声生不息》、《时光音乐会》、《披荆斩棘》、《乘风2024》、《大侦探》等王牌IP内容延续，巩固综艺内容基本盘。《歌手2024》三年之后官宣回归，前作依托强大制作能力和豪华竞演歌手阵容取得火爆播出表现和社交讨论热度，《歌手》回归有利于扩大公司在音综领域的优势并获取更多广告主投放份额。新综艺方面，芒果重点推出艺人IP（《快乐老友记》、《小熊花园》、《林中小屋》等）、竞演综艺（《中国村花》、《来着何人》等）、迷综（《魔方新世界》等）、情感综艺（《是女儿是妈妈》等）四大领域新内容，期待更多优质爆款内容。
　　▍剧集全面发力，拓宽用户与业务边界。根据公司微信公众号，此次招商会发布超80部剧集，参考云合数据2023Q1~Q3公司上线42部剧集，明年剧集供给量显著增加。本次招商会发布重点剧集包括《水龙吟》（中视同成、獭獭文化出品）、《国色芳华》（华策影视出品，杨紫、李现主演）、《都是好时光》（华策影视出品）等大剧。剧集市场重回理性健康发展，公司得以在合理ROI前提下加大投入，丰富平台剧集内容，有望带动公司会员业务增长提速和结构多元化，建议关注重点剧目后续表现。
　　▍风险因素：内容上线进度不及预期；广告业务增长不达预期；短视频对于长视频分流超出预期；会员提价造成用户流失超预期；内容质量不及预期。
　　▍投资建议：公司核心竞争力稳固，内容储备丰富，收购金鹰卡通、合作88VIP有望带来会员增量。我们维持公司2023~2025年营收预测139.39/153.09/165.82亿元；维持2023~2025年净利润预测20.79/25.13/28.42亿元，当前股价对应2023~2025年26/21/19倍PE。我们参考娱乐内容行业龙头迪士尼与奈飞估值水平（平均23倍2024年PE，彭博一致预期），考虑到公司剧集拓展有望打开会员天花板，给予公司2024年28倍PE，对应目标价38元，维持公司“买入”评级。