本报告导读：
　　10月新增社融同比延续多增，财政发力仍是核心原因。信贷总量企稳，结构有待改善，反映实体经济的内生融资需求有待修复。我们认为，结构性的“财政式稳信用”有望延续，私人部门的全面加杠杆仍需等待，后续关注化债推进及货币政策的进一步宽松。
　　摘要：
　　10月新增社融同比延续多增，财政发力仍是核心原因。] 10月新增社融为1.85万亿元，同比多增9108亿元。其中，政府债净融资1.56万亿元，同比多增1.28万亿元，是核心支撑；对实体经济发放的人民币贷款增加4837亿元，同比多增232亿元；对实体经济发放的外币贷款折合人民币增加152亿元，同比多增876亿元。存量数据显示，10月末社会融资规模存量同比增长9.3%，较9月明显反弹。
　　信贷总量企稳，企业端表现尚可，居民端有待改善。10月新增信贷7384亿元，同比多增1058亿元。分结构来看，1）企业贷增加5163亿元；2）居民贷减少346亿元。
　　企业方面，10月贷款总量企稳，中长贷尚可，但票融冲量特征显著。与9月不同的是，10月非银行业金融机构贷款增加2088亿元，是造成社融口径贷款与人民币贷款背离的重要原因之一；此外，票据融资增加3176亿元，冲量特征明显，反应实体经济的内生融资需求有待修复。数据证明，短期贷款减少1770亿元；中长期贷款增加3828亿元，与往年均值相比尚可。
　　居民方面，10月贷款总量减少346亿元，仅好于2022年同期。其中，中长贷新增707亿元，同比多增超300亿元，不过较往年4000亿元左右的水平相差甚远，表明居民加杠杆的意愿跟能力仍有待改善。此外，短贷缩量超1000亿元，意味着居民对未来资产负债表的预期不稳，消费动能的释放仍需要政策呵护。
　　10月人民币存款增加6446亿元，同比多增8312亿元，主因财政存款高增。具体来看，住户存款减少6369亿元，非金融企业存款减少8652亿元，财政性存款增加1.37万亿元，非银行业金融机构存款增加5068亿元。居民、企业、非银存款的变化均处在往年均值水平附近，财政存款的超季节性高增指向财政仍处于赶进度的筹资阶段，这一背景下政府债供给对流动性的阶段性扰动仍在。
　　我们认为，结构性的“财政式稳信用”有望延续，私人部门的全面加杠杆仍需等待。政府部门层面，增发国债、发行特殊再融资债和提前下达地方债务限额将提升广义财政周期上行斜率，中央财政加杠杆仍将继续为信用周期“保驾护航”。但对于私人部门而言，全面的信用扩张仍需要政策呵护。货币政策方面，降息降准后序可能都将继续推进，但短期降准概率较大。原因在于，11月后MLF到期压力进一步加大以及政府债供给扰动存在不确定性，如果流动性缺口阶段性放大，再次降准的概率将明显上升。
　　风险提示：地产链持续低迷，修复不及预期。