核心观点：
　　10月社会融资1.85万亿元，同比+9366亿元，为历史同期最高值。其中新增人民币贷款（社融口径）4837亿元，同比+406亿元，政府融资1.56万亿元，同比+1.28万亿元；未贴现银行承兑汇票-2536亿元，同比-380亿元。
　　10月金融机构新增人民币贷款7384亿元，同比+1232亿。其中居民贷款-346亿，同比-166亿，其中短贷-541亿，中长贷+375亿；企业贷款5163亿，同比+537亿，其中短贷+73亿，中长贷-795亿，票据融资+1271亿。
　　社会融资存量增速9.3%，环比上升。M1同比1.9%，连续6个月持续走低；M2同比10.3%，增速环比持平。
　　我们的分析：
　　1、政府融资推动社融存量增速上行，去除掉政府融资，其他部门融资存量增速持续下滑。居民贷款累计增速环比小幅下滑0.4pct，企业中长期贷款增速环比小幅下滑2.7pct。
　　2、社融增速持续低于M2增速，货币投放并未有效转化为信用扩张。M2增速结束连续7个月的下滑环比持平，可能是财政支出增加带动M2改善。
　　3、企业中长期贷款同比减少，票据融资上升，企业中长期投资需求仍然偏弱。10月企业贷款新增5163亿元，中长期贷款新增3828亿元，同比少增795亿元。企业中长期贷款的同比少增加上票据融资明显上升，反映企业中长期投资需求仍然偏弱。但企业存款减少8652亿元，企业贷款没有转化成存款，带动M1增速再创新低。
　　4、居民中长贷增速继续回升但速度放缓，部分是由于去年低基数的原因，单月新增环比9月明显回落，房地产销售恢复边际转弱，贷款上行的持续度需要观察。10月居民中长期贷款累计同比增速为-7.8%，环比9月上升1.7pct，回升速度放缓。
　　我们的判断和政策预期：
　　社融增速四季度继续回升，全年增速约9.7%。
　　四季度国债增发和地方专项债额度提前下发，一方面拉动政府融资，另一方面将转化为实物工作量带动基建投资上行，带动民间投资上行。两者共同推动四季度社融继续回升。
　　现阶段，企业中长期投资需求仍然偏弱，居民中长贷恢复动能减弱，经济上行仍需要政策持续发力。观察历史数据，化债、国债增发时期央行均有数量型工具配合以保持银行间流动性充裕。最近一周狭义流动性边际收紧，资金再次紧张，货币市场利率再次上行至政策利率上方运行，同业存单发行规模快速上升，发行利率持续高于MLF利率。11月MLF到期量8500亿元，为本年度最高值，央行很可能启动降准释放中长期资金，节约银行成本。
　　同时随着部分银行存款利率的再次下调，银行的净息差压力得到边际缓解，2024年央行可能再次降息，以降低企业融资和居民信贷成本持续推动经济回升，减轻地方政府还本付息压力降低金融风险。
　　风险提示
　　1.政策理解不到位的风险
　　2.央行货币政策超预期的风险
　　3.政府债券发行不及预期的风险
　　4.经济超预期下行的风险