主要内容：
　　信贷：新增小幅超预期源于企业融资，凸显央行呵护地产基建，但居民信用需求再度转冷，居民房价预期尚未扭转。10月新增信贷7384亿，小幅高于市场预期。恢复主要来源于企业信贷的增长，企业中长贷9月高增并没有对10月形成虹吸，新增比17-19年平均多增1800亿左右，体现出货币政策对于地产企业信用融资的呵护，以及新增专项债滞后发力撬动基建企业融资。另外，企业短期融资特别是票据也延续增长。而居民端信用需求在9月放量后再遇波折，10月新增转负，显示出前期“认房不认贷”政策加码对居民的影响主要是暂时性的，居民对于房价的预期尚还没有扭转。
　　社融：大幅多增主因特殊再融资债发行，后续万亿国债将接力。10月新增社融18500亿，同比多增9108亿，和市场预期基本一致。社融多增主要源于政府债券放量（新增15600亿，同比多增12809亿），但其中预计仅有5700亿左右来源于新增国债和地方政府债融资，其余增加的部分主要来源于特殊再融资的密集发行，其目标是化解风险而非是直接促进投资增长。企业债券仍在被企业中长贷替代。委托贷款还在受去年政策性开发性金融工具高基数影响，而信托贷款持续保持对于地产的投资力度，未贴现汇票在企业短期融资持续放量后明显回落。政府债放量也助推社融存量同比上行0.3个百分点至9.3%。
　　M2：同比超预期下行主要源于财政资金淤积，随后续债务置换加速后将缓解。10月M2同比10.3%，低于市场预期，或主要源于特殊再融资发行到实施置换期间存在时滞，资金淤积在财政存款（新增13700亿，同比多增2300亿）中，成为基础货币的抵消项，实际上，10月财政存款新增规模达到15-19年平均新增的两倍。居民存款、企业存款新增规模均低于15-19年平均，是否成为趋势有待观察，特别是居民存款，若后续财政存款释放，可能会再度流向居民和企业。10月M1同比下行至1.9%，低基数下仍未出现反弹。
　　财政融资持续扩张呵护基建，但居民信贷趋冷仍需地产政策加码，而货币政策的放松仍需观察后续汇率变化。从10月数据来看，财政扩张已经成为支撑信用的一大新来源，且后续可能轮番续接，如11月-12月尚有万亿国债的放量，以及2024年年初的新增专项债提前下达和发行，都将成为社融持续稳定的重要来源，这也将对2024年基建投资给予最直接的支撑，实现对地产投资下行压力的对冲。但9月居民信贷的改善在10月被确认为暂时性的，表征居民对房价预期尚未有实质性扭转。而居民资产中有六成集中在住宅，房价若持续存在下跌预期，则居民对未来不确定性的预期就难以扭转。我们预期后续地产政策和货币政策还需要进一步加码，改善居民预期，推动地产销售的企稳。但现阶段货币政策操作可能还是会和汇率挂钩，在保证汇率不会出现较大波动的前提下，货币政策才能进一步宽松，从当前出口数据和中美利差两个角度来看，仍需要一定时间，后续可能取决于中美关系改善的幅度。只要汇率松动，我们预期降息降准可能快速落地。
　　风险提示：政策稳增长效果低于预期，居民预期持续谨慎。