本报告导读：
　　量贩零食行业两大头部公司宣布战略合并，行业进入下半场，整合后将提升效率以形成规范化的盈利模式。
　　摘要：
　　事件：2023年11月10日，国内量贩零食两家头部企业“零食很忙”与“赵一鸣零食”战略合并。合并后，两家公司组织架构保持不变，并保留各自的品牌和业务独立运营。
　　趋势判断：量贩零食行业发展进入下半场。我们认为行业两大巨头的合并，标志着量贩零食从群雄并起、草莽扩张的阶段进入到并购整合、效率提升的阶段。行业并购整合明显加速，梯队格局逐渐清晰，集中度将进一步提升。
　　下半场竞争关键：形成规范化的成熟盈利模式。量贩门店商业模式的核心是通过高坪效赚钱。进入下半场，除了保证门店/加盟商盈利，量贩零食公司总部必须通过效率提升才能真正实现规范化的盈利模式，从而跑通整个渠道价值链。我们认为效率提升主要体现在三方面：1）门店数量规模增长后，供应链效率的提升；2）管理标准化、流程化、规范化后，管理效率的改善；3）门店短兵相接式的直接竞争、价格战随着兼并整合而弱化，竞争减弱带来效率改善。
　　对上游的影响：量贩店作为渠道，本质是提升效率和体验，对上游品牌影响有限。量贩渠道逐步整合规范、成为零食行业渠道的组成部分，对零食在下沉市场和追求性价比人群中的渗透具有积极意义。市场担忧渠道端整合后可能会向上游压价，挤压上游利润，我们认为对上游品牌影响有限：1）渠道的变革本质是提升效率和体验，是做大蛋糕，品牌商和渠道商在产业链中是长期共存的，从零售渠道发展看，强势如KA超市等渠道也没有导致快消品品牌的盈利能力受到巨大挤压。2）零食品类本身更新速度较快、品类非常多元细分，品牌商易针对渠道定制产品，很少存在固化的大单品式的价格体系，不易被压价。3）上游品牌会受益于量贩渠道规范化，伴随渠道整合更易拓展合作伙伴、进入更多连锁量贩门店带来规模效应。推荐深度布局量贩零食渠道的零食品牌公司，推荐标的劲仔食品，受益标的盐津铺子、甘源食品。
　　风险提示：出现食品安全问题、行业竞争进一步加剧等。