策略摘要
　　近日油价连续下跌，燃料油成本端支撑边际转弱。考虑到当前FU、LU自身市场矛盾有限，建议短期观望为主，等待原油端趋势企稳。中期则可以关注逢高空LU-FU价差的机会。
　　投资逻辑
　　市场分析
　　近期油价连续下跌，月差也同步转弱，市场已经开始提前交易需求转弱的预期。按照以往的季节性规律，一季度通常是原油市场最弱的阶段，需求进入淡季导致累库。根据当前的平衡表预测，明年一季度的Call on OPEC大约在2780万桶/日，10月份欧佩克产量在2790万桶/日，两者大致持平，如果三大机构在未来月报中继续下修需求，这意味着1月份如果沙特还想作为平衡者限产保价，需要执行进一步的减产。考虑到协调限产联盟协同减产的难度较大，我们预计在11月26号的会议上沙特维持当前产量政策不变的概率较高，将欧佩克原油产量控制在2800万桶/日以下，即便一季度可能出现小幅过剩，也可以依靠二三季度的需求季节性回升来消化，不会导致油市出现大幅供应过剩，但沙特如果仍要按原计划恢复100万桶/日的产量，油价可能继续承压。
　　相较于原油端，燃料油自身目前没有特别显著的矛盾或驱动。其中，高硫燃料油基本面已经兑现了我们此前的预期：俄罗斯（炼厂检修后）供应的反弹以及炼化、发电端需求的回落导致市场结构持续转弱，裂解价差、月差较8月份高位都出现较大幅度的下跌。目前来看，随着利空因素释放，高硫油市场重新进入再平衡的阶段。虽然中东发电消费将继续跟随季节性转淡，但国内炼厂采购有反弹迹象，燃料油依然作为地炼重要的替代原料。下半年采购需求转弱的一个重要原因是进口配额不足（1620万吨的燃料油非国营进口允许量在上半年消耗大半），但根据来自金联创的市场消息，山东商务局新增了一批燃料油非国营贸易进口配额，数量约在三百万吨左右。配额的补充对高硫油需求存在一定边际利好。总体来看，燃料油市场当前多空因素交织，裂解价差从高位充分回调后压力已经有限，未来需要关注新的驱动。
　　低硫燃料油市场格局没有大的变化，产能增长+需求增量不足的矛盾将持续压制估值，近期科威特出口的回落带动市场结构阶段性走强。具体来看，科威特Doha、Al-Zour South发电厂将主要发电原料切换到低硫燃料油，带动国内需求增加，且阿祖尔炼厂尚未达到满产，导致科威特供应出现边际收紧的态势。参考船期数据，科威特10月燃料油发货量仅有36万吨，环比9月减少36万吨（预计11月发货量与10月份相差不大）。与此同时，随着时间临近冬季，下游发电终端需求也存在提升预期。因此，基于低硫燃料油当前的估值与库存水平，我们市场结构存在支撑，只是缺乏持续走强的驱动。
　　■策略
　　单边中性，短期观望为主；中期关注逢高空LU-FU价差的机会
　　风险
　　无