近期市场流动性出现明显变化，其中以美债收益率触及5%后回落尤为关键，美债收益率下行或有三种形态，对大势和风格影响不尽相同。
　　按照市场的涨幅划分，美债收益率见顶回落全A涨幅最大，如2018年11月-2019年9月；在上行周期中的阶段性回落对应5%-10%左右的涨幅；风险事件冲击下的下行A股小幅下跌。
　　美债收益率一旦确认下行周期，基本都是成长跑赢价值的格局，在上行周期中的阶段性回落不一定成长跑赢，如果国内经济基本面预期强劲，则会出现价值跑赢成长。
　　成长风格内部结构也需要有所区分，除了新能源+电子+医药之外，大盘成长中消费的权重更大，小盘成长周期的权重更大。如果美债利率回落的同时中美利差明显抬升，则是大盘成长占优；如果中美利差震荡，则是小盘成长占优。
　　本轮美债收益率的回落对于A股影响积极，大概率出现成长跑赢价值，中小盘成长占优的格局。
　　风险提示：全球疫情反复、海外通胀超预期、地缘政治扰动加剧、产业政策推进速度或不及预期、历史数据仅供参考。