家电出口逐季加速改善，趋势确立。根据海关总署，2023年1-9月累计家电出口美元口径下增速同比+1.1%，人民币口径下同比+8.2%。分季度，Q1-Q3美元口径下同比增速分别为-4.6%、+2.2%、+6.6%；人民币口径下同比增速分别为+3.1%、+9.1%、+13.0%，逐季加速改善。2022年在海外需求平淡的情况下，面临去库存，所以出口增长乏力，23H1家电去库存进入尾声，逐步进入补库存阶段，23Q2-Q3出口增速持续加快。（1）分品类：家电各品类均在3月开始恢复，其中冰箱、洗衣机以及小家电改善较为显著。具体来看：洗衣机率先恢复，根据海关总署，23Q2、Q3出口金额同比增速分别为37%、17%；冰箱5月增速同比转正后，持续加速恢复，23Q2、Q3出口金额同比增速分别为4%、21%，空调出口相对弱于冰洗，8月增速转正，23Q2、Q3出口金额同比增速分别为-4%、-2%。小家电3月开始出口改善，Q2-Q3逐季加速改善。（2）分地区，南美洲、非洲恢复情况更好，亚洲、大洋洲较弱，对比家电主要出口地区欧盟和北美，我们认为，欧洲恢复节奏领先美国。
　　出口持续性分析：在库存稳定以后，家电出口有望保持稳健增长。（1）库存：去库存周期结束，海外家电厂商进入补库阶段。从宏观层面，根据广发证券宏观组报告分析，美国制造业存货与之前三轮库存周期底部（16年6月、17年6月、19年11月）位置相当。从渠道来看，美国家电批发商、零售商库存同比持续下行，23年8月降同比-14%/-12%。从微观层面，海外品牌商的库存去化从22H2开始，在23H1库存去化力度加大，结合家电出口数据在23Q2同比转正，且23Q3增速环比加快，我们认为海外品牌商去库存在23H1已经基本完成。（2）需求：短期来看，海外需求正处于逐步好转阶段，长期来看，海外需求趋稳。根据各国披露的零售数据，今年以来，美、日零售商销售额处于平稳恢复阶段，同比增幅范围为0%-5%、5%-7%，欧盟有待恢复。分析海外品牌商在欧洲和北美收入情况，我们认为，海外品牌商在欧美地区需求出现环比改善，美国表现优于欧洲。
　　外销业务占比高的公司将受益于海外改善。（1）收入端：海外家电厂商去库存周期基本结束，海外需求持续复苏，由于补库存叠加低基数，短期出口将实现快速增长，长期来看，海外家电需求稳健增长，品牌出海以及代工龙头的外销业务均有望保持良好增长。（2）盈利能力：毛利率方面，短期来看，由于原材料、汇率等因素预期毛利率有望延续提升趋势，长期来看，家电龙头基于规模效应、品牌价值的提升，盈利能力有望稳步提升。
　　盈利预测与投资建议。我们推荐品牌出海较好的白电与清洁电器龙头海尔智家（A/H）、海信家电（A/H）、美的集团、石头科技、科沃斯，以及外销占比较高，受益于出口恢复的小家电龙头新宝股份、苏泊尔、比依股份。
　　风险提示。汇率波动风险；原材料价格大幅上涨风险；海运费大幅波动风险；海外需求持续恶化风险。