近月，城投提前兑付规模相较此前有明显上升，本轮提前兑付潮主要由特殊再融资债发行驱动，兑付规模分布与特殊再融资发行区域之间存在弱相关性。本文回顾了2015年以来城投债提前兑付情况，对提前兑付的决议流程、价格类型等信息进行了分类和梳理，最后本文对提前兑付的理论利得作出测算并提示相关风险点，以供投资者参考。
　　本文所述的提前兑付是指非条款约定的提前兑付，债务置换是城投债提前兑付潮的重要驱动因素。10月，提前兑付债券共44只，合计规模超200亿。11月上旬，提前兑付债券共18只，合计规模83亿。根据以往规律，特殊置换债或再融资债发行后一定时间内，城投债提前兑付规模都会出现数次小高峰。因此，本轮城投债提前兑付潮仍会持续一段较长的时间。
　　面值兑付是提前兑付的主要方式，“面值+补偿”形式次之，再者为中债估值净价，而上清所估值净价方式则最为小众，2019年以来未再出现。提前兑付流程包括议案提出、公告发布、会议商讨与最终表决。议案一般由发行人或持有人提出，经过会议表决并通过后，发行方会在3日内发布兑付公告，公告中会详细写明兑付日期、计息天数与兑付金额。
　　实操层面，提前兑付决议包含：1）发布持有人会议公告；2）召开持有人会议；3）发布持有人会议决议；4）发布法律意见书；5）发布提前兑付公告5个环节。若提前兑付会议取消，则只涉及第1环节且会发布终止持有人会议公告，原因主要包括要约收购、需要进一步审批等；若提前兑付会议无效，则会涉及上述4个环节；若提前兑付会议通过，则会完整囊括上述5个环节。
　　会议参会者需有二分之一以上的表决权，而提前兑付议案需有90%以上的表决权投票支持才能生效。2023年通过的提前兑付议案共145例，未通过共17例。若议案未通过表决，往往是由于参会者持有的表决权不足90%。兑付方式可分为面值、面值+补偿、上清所估值净价与中债估值净价。
　　不同兑付方式及价格是决议结果的关键影响因素。2015年至今，在435场已表决的提前兑付会议中，共有363次获得通过，48次未能通过。各类已公布的兑付方式中，提前兑付通过的会议中兑付价格类型为“面值+补偿”占比为17%，以面值进行提前兑付的方式在债券提前兑付失败的案例中超过50%。从提前兑付的价格来看，近五年最终通过的提前兑付会议的债券兑付价格均小幅高于未通过会议的兑付价格。2016年至今债券提前兑付规模波动增加，2020年以来最终结果为决议未通过及取消的占比呈小幅抬升趋势。
　　城投债提前兑付对于收益的影响主要取决于买入成本。由于提前兑付方式多为面值兑付，因此当折价买入债券时，投资者将获得额外的资本利得。反之，当溢价买入债券时，若最终提前兑付方式为面值兑付，则投资者可能承受一定损失。2022年底以来，受理财赎回潮、特殊再融资债落地等因素影响，债市多次调整，溢价买入债券的情形概率高于以往年份，若多数债券持有者主要通过折价或平价方式买入债券，则决议通过的概率将大幅上升，溢价买入者可能承担一定损失。对于此类情形，我们有以下建议：1）提前识别有潜在提前兑付可能性的城投债券乃至区域，尤其是近期提前兑付规模较大的区域，做好持仓管理；2）在提前兑付会议决议时尽可能争取“面值+补偿”的兑付方式，以补偿溢价买入的成本。
　　尽管面值兑付是提前兑付的主流方式，但在过往提前兑付债券中，也不乏“面值+补偿”的案例。“面值+补偿”的案例中补偿金额以1-2元区间居多，部分补偿金额超过4元。考虑到部分投资者溢价购买债券和再投资风险，建议持有人积极争取“面值+补偿”的兑付方式。发行人采用“面值+补偿”的兑付方式有助于提升决议通过的概率、增强市场投资者对于区域基本面的信心。
　　风险提示：数据更新不及时或提取失误；兑付分类方式不准确；兑付价格与实际不符；溢价购买和再投资风险。