前三季度，传媒互联网板块整体回升：宏观环境持续改善，经济稳健复苏，供给侧恢复（游戏版号常态化、院线复苏，AIGC）带动业绩回升。各子板块中，广告营销和影视院线恢复力度强劲；教育已过政策极寒，出现回暖；游戏受到竞争格局的影响，分化逐渐加剧，行业景气度向上；港股互联网外部环境边际缓解，看好后续反弹动能，当前估值低位具备配置性价比。
　　各板块复盘：游戏：23Q3行业整体表现稳健，从营收和利润端观测基本面出现进一步分化。后续或更多是结构性投资机会带来的α：中重度游戏存量赛道与年轻世代用户机会、出海机会、存量激活机会、细分玩法和细分渠道机会。游戏板块或具备长期动能的催化（版号释放改善供给侧+AIGC/XR提升玩法体验），目前估值已回到15x左右，预计向上弹性较大。
　　广告营销：疫情影响逐步消化，宏观经济复苏，广告主预算或修复，从广告投放来看修复进展好于预期，线上线下广告投放都有较明显增幅。公司存在一定分化，媒体资源壁垒强的头部企业实现收入与利润的同步提升。
　　影视院线：23Q3受益暑期档表现火爆，电影大盘整体表现较好。23年暑期档总票房206亿元，为历史最好表现，2019年暑期档177.8亿元，同比19年增长16%。复苏节奏基本符合我们此前预期，截至2023/11/3，票房大盘已恢复约85%，观影人次已恢复约76%。
　　出版：收入端较为稳定，利润端受去年低基数影响增长较好。图书大盘整体弱复苏，实体店/平台电商/垂直及其他电商同比下滑，短视频电商表现更优。我们认为，头部教育出版公司依旧是高股息/高分红的优质标的。
　　互联网：年初以来，港股互联网面临的风险因子较为复杂；进入11月，外围环境出现边际好转，十年期美债收益率自高点回落，海外流动性逐步宽松；内部环境看，港股印花税下调，且港股资产仍处估值低位。短期正向情绪有望维持，从反弹弹性角度建议关注前期跌幅较深的公司；中长期看建议关注现金流确定性较强、核心壁垒仍稳固的公司。
　　投资建议：展望Q4，传媒互联网板块有望再次进入年底躁动。过去5年间，传媒几乎都未缺席Q4行情，对于边际变化预计可以更加乐观。后续建议“双逻辑线”看传媒：1）“疫情优化后的消费复苏机会”之下，内容供给端的结构性变化。首先是短剧方向，行业整体增长快速，小程序/APP运营方建议关注：天威视讯、中文在线、掌阅科技；制片方建议关注芒果超媒、柠萌影视、欢瑞世纪、百纳千成、浙文影业等。再者是游戏侧小程序的持续放量，展望明年或仍有快速增长。主要推荐三七互娱、神州泰岳，关注恺英网络。2）科技浪潮下，由AIGC和XR技术变革带来的产业侧技术革新和商业化落地。建议持续关注AI应用端布局较多的南方传媒，游戏建议关注巨人网络、盛天网络等。此外，港股建议关注基本面向上且估值具备性价比的网易、腾讯、美团、快手、阅文集团。
　　风险提示：行业竞争格局恶化、产品上线后不及预期、监管政策影响。