事件：1-9月公司营收41.6亿元，同比+0.8%，归母净利润4亿元，同比-0.9%，扣非归母净利润3.2亿元，同比-13.1%。单3季度，营收16.5亿元，同比+8.0%，环比+14.1%，归母净利润1.3亿元，同比-10.7%，环比-0.4%。下游养殖行业以及原料药行业低迷，叠加新工厂试运行，压制公司盈利能力。
　　费用情况：1-9月公司销售/管理/研发/财务费用率分别为6.1%/5.5%/2%/0.2%，同比+0.5 pct/-0.1 pct /+0.1 pct /+0.4 pct，各项费用情况相对稳定。
　　重点项目：1)成都中牧：公司发布公告拟以1.27亿元自有资金收购成都中牧65%股权，丰富公司兽用制剂产品矩阵，并承诺2023/2024/2025年累计净利润不低于4000万元；2）中牧牧原：仍在施工中，项目进展顺利；3）南药工厂:改造完成，目前已投入生产，预计于今年四季度为公司做出贡献。
　　未来管线预期：1）非洲猪瘟亚单位疫苗：公司与中科院合作的亚单位技术路线正在进行应急评价，如顺利落地，公司将获得临时生产批文，打开新增长曲线；2）牛结节性皮肤病灭活疫苗：公司与兰研所合作的疫苗在今年通过应急评价，如顺利上市，则有望成为破亿大单品。
　　投资建议：我们调整盈利预测，预计2023-2025年归母净利润分别为6.04、7.37、8.30亿元，基于2023年11月7日收盘价，对应PE为18.7、15.3、13.6倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：动物疫情复发风险、市场竞争加剧风险、产品研发风险、生物安全风险、产品质量风险、政策变动风险。