核心观点：
　　10月出栏量环比有所调整，养殖维持盈利状态。公司披露10月份生猪销售情况简报，10月公司销售生猪488万头，同比增长2.11%，环比减少9.18%；实现销售收入83.89亿元，同比下滑43.84%。其中，公司商品猪/仔猪/种猪出栏量分别为485.3/1.8/1.0万头，仔猪销售占比为0.37%，养殖户补栏情绪低迷影响仔猪需求，公司仔猪销售连续5个月减少。9月，公司商品猪销售均价为14.52元/公斤；测算出栏均重为118.39公斤，估算10月份公司生猪养殖处于微利状态。1-9月，公司累计销售生猪5189万头，同比增长3.78%；其中商品猪/仔猪/种猪出栏量分别为5040.8/132.9/15.3万头。
　　养殖成本持续领先，母猪产能整体保持稳定。公司持续优化养殖管理水平，养殖成本优势显著，根据投资者关系活动记录表，3季度公司生猪养殖完全成本为14.5元/公斤，环比继续下行。产能方面，公司持续优化种猪结构，适当补充优质产能，根据月度经营数据公告，截至3季度末能繁母猪存栏量为300.9万头，环比2季度小幅调整。同时，公司创新激励机制，试点推行共创共享机制，以激发员工积极性。
　　行业资金压力持续累积，产能去化有望加速。当前价格水平下，高成本产能继续处于亏损状态。从仔猪价格角度，10月仔猪价格继续下跌，部分地区7公斤仔猪价格跌至100元/头以下，或侧面反映行业的悲观预期。养殖持续亏损，行业整体资金链压力持续累积，叠加冬季猪病季节性扰动，产能去化有望明显加速。
　　盈利预测与投资建议。我们预计2023-25年公司EPS分别为0.24、3.17、4.92元/股，维持合理价值44.43元/股的判断不变，对应24年14倍PE，维持“买入”评级。
　　风险提示。猪价波动风险、原料价格波动风险，疫病风险、食品安全等。