事件：公司前三季度实现营收为829.69亿元，同比增长2.7%，实现归母净利润亏损18.42亿元，同比转负；单季度来看，2023Q3公司实现营收311.0亿元，同比减少14.8%，实现归母净利润9.37亿元，同比减少88.6%。
　　公司生猪出栏量稳步增长：公司前三季度共出栏生猪4700.9万头，同比+3.95%，其中，商品猪出栏4555.5万头，同比+14.8%，仔猪出栏约131.1万头，同比-75.0%，种猪出栏约14.3万头，同比-51.9%。单季度来看，公司23Q3出栏生猪1674.4万头，同比+20.1%%，其中商品猪出栏1647.7万头，同比+29.6%，仔猪出栏约22.0万头，同比-80.8%，种猪出栏约4.6万头，同比-46.5%。
　　成本端持续优化：预计公司前三季度商品猪销售均价约14.7元/kg，完全成本降至15元/kg左右，预计肥猪头均亏损30元左右，养殖板块亏损约11亿元；单季度来看，预计公司23Q3商品猪销售均价约15.3元/kg，公司Q3成本持续改善，完全成本降至14.5元/kg左右，预计肥猪头均盈利约80元，养殖板块实现盈利14亿元左右。截至2023年9月，公司完全成本降至14.7元/kg，公司成本下降主要系疾病净化改善、低成本原粮替代、养猪生产标准化流程升级三方面原因。
　　产能及产效情况：公司23Q3固定资产为1103.38亿元，环比增长1.05%，生产性生物资产为78.12亿元，环比增长1.36%。截至9月末，公司能繁母猪存栏量达到300.9万头，公司全程存活率为86%，全年平均日增重高于800g，育肥阶段料肉比降至2.86。
　　屠宰板块：公司前三季度共屠宰生猪913万头，实现营业收入152.2亿元，屠宰板块共亏损6亿元，头均亏损约60元，公司2023Q3共屠宰生猪361万头，产能利用率将近50%，屠宰板块亏损约2.5亿元，头均亏损约70元。截至2023年9月末，公司共投产10家屠宰厂，屠宰产能达到2900万头，当前公司屠宰产能利用率仍偏低，未来随着产能利用率提升，公司屠宰板块盈利水平有望增加。
　　投资建议：公司作为生猪养殖板块的龙头企业，成本端优势凸显，出栏量稳步增长。我们预计2023-2025年公司EPS分别为0.08、1.95、3.46元，基于2023年11月1日收盘价对应PE为478.2、19.5、10.9倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：动物疫病风险、自然灾害、政策变化、生猪及活禽价格波动。