火电：经营压力终迎释放，业绩兑现修复预期
　　2023年前三季度，得益于电量稳步增长及煤价持续回落，火电板块归母净利润同比增长289.41%。其中三季度受偏高基数以及部分省份电价松动影响，火电板块营业收入同比减少2.34%。成本方面，虽然三季度我国市场煤价有所波动，但整体来看环比及同比均实现显著降低，三季度秦皇岛港Q5500动力末煤平仓价同比降低398.56元/吨，环比二季度减少48.23元/吨。在成本延续修复拉动下，三季度火电板块实现归母净利润293.19亿元，同比增加358.90%。值得关注的是，虽然行业业绩持续改善，但也只是实现合理盈利，后续维持当前的水平即可实现板块从周期回归公用的逻辑，随着电力体制改革的稳步推进，行业长期价值有望获得重估。
　　水电：来水情况触底回升，水电业绩逐季修复
　　虽然今年来水降幅偏大，不过由于上市水电公司产能有所扩张，且电价实现了同比提升，因此前三季度水电板块归母净利润同比仅减少0.20%。三季度，随着来水稳步修复，水电板块实现归母净利润188.36亿元，同比增长26.36%。我们认为，水电不仅仅只是高利率维持期间的防御标的或红利资产，在流动性反转所带来的经济复苏初期，作为最适合DCF模型估值的低波长久期资产水电分母端压力率先缓解，攻守平衡的属性决定水电行情在未来仍有明显持续性。
　　新能源发电：核绿双翼表现稳健，业绩实现稳步增长
　　2023年前三季度，在装机规模稳步扩张及来风条件好转的拉动下，前三季度风电发电量同比增长13.4%，光伏发电量同比增长11.3%。综合影响下，前三季度新能源板块实现归母净利润同比增长7.00%。三季度全国风电利用小时为428小时，虽然同比减少7.36%，但依然为过去十年第二高。由于新能源发电运营商以风电电量为主，因此受制于高基数，新能源板块三季度归母净利润同比增长2.96%。其中两家核电公司经营稳健，前三季度业绩均实现双位数增长，且行业年内或仍有第二批核电机组审批机会，将进一步验证双碳背景下核电β景气度向上预期。
　　电网：资产处置限制营收，公司业绩表现分化
　　前三季度受南网储能处置原有电网资产以及来水偏枯影响，电网板块整体营业收入同比减少1.99%，归母净利润同比减少29.10%。单三季度，得益于来水持续修复，在自有水电出力改善的拉动下，板块实现营业收入117.54亿元，同比减少22.17%，营收减少依然系南网储能资产出表影响；但实现归母净利润6.96亿元，同比增长7.93%。
　　持续看好优质火电转型及清洁能源投资价值
　　“碳中和”时代号召和电力市场化改革将贯穿整个“十四五”期间，我们认为电力运营商的内在价值将全面重估。在此背景下，电力价格形成机制的改革和完善，有望催化火电经营边际改善，推荐关注优质转型火电华能国际、华电国际、中国电力、华润电力、粤电力A和福能股份；水电板块推荐拥有明确成长空间的长江电力和供需改善的华能水电；新能源装机快速成长，同时绿电价值日益凸显之下，推荐中国核电、三峡能源和龙源电力；电网板块推荐三峡集团入主后有望开拓综合能源服务的配售电先锋三峡水利。
　　风险提示
　　1、电力供需存在恶化风险；
　　2、煤炭价格出现非季节性风险。