事件：天康生物2023年前三季度实现营业收入147.1亿元，同比+14.1%；归母净利润-5.0亿元，同比-295.5%；扣非净利润-5.1亿元，同比-296.2%。其中单三季度：公司营业收入57.4亿元，同比+17.8%；归母净利润-5709.35万元，同比-116.1%；扣非净利润-7168.2万元，同比-119.8%。
　　Q3猪价略反弹，公司养殖成本环比改善。Q3随着行业压栏情绪再起以及双节前消费回暖，国内猪价自底部反弹。Q3全国生猪均价约16元/kg，环比+11%，同比-29%。公司Q3生猪出栏74.9万头，同比+30%，生猪销售收入11.5亿元，同比-8%。估计其中肥猪出栏占比85%以上，销售均价约14.8元/kg。随着前期疫情影响消除，Q3肥猪完全成本估计降至17.4元/kg左右，头均亏损300~350元。预计Q3养猪业务亏损约1.9亿元。
　　母猪产能保持平稳。9月末公司固定资产52.1亿元，同比+7.8%，在建工程8.0亿元，同比+37.7%。生产性生物资产3.6亿元，同比-5.6%，较年初+1.2%。估计9月末公司能繁母猪存栏14万头左右，根据产能估计，2023-2024年公司生猪出栏有望达280-300万头。
　　Q3仔猪母猪价格进一步下跌，行业产能持续去化。随着9-10月肥猪养殖利润再次进入亏损区间，行业补栏情绪低迷，仔猪、母猪价格进一步下跌。全国能繁母猪存栏自2023年1月环比转负，至9月末已累计下降约5%。基于当前母猪产能绝对水平仍较高，以及春节后消费将转淡，预计2024H1猪价仍将继续磨底，2024下半年有望趋势性上涨。
　　投资建议：公司具备养殖、饲料、动保全产业链布局，生猪出栏量稳步增长，疫苗业务产品和技术储备丰富，我们看好公司长期成长能力。我们调整盈利预测，预计2023-2025年公司EPS分别为-0.41、0.32、0.52元，基于2023年11月3日收盘价，对应PE为-、22.4、13.7倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：动物疫病、猪价波动、原料价格大幅上涨、产能投放不及预期。