公司发布2023年中报：
　　2023年上半年实现营收89.63亿元，同比增长11.92%，归母净利润亏损4.47亿元，同比下降358.85%；2023Q2实现营收50.72亿元，同比增长9.87%；归母净利润亏损4.33亿元，上年同期亏损0.28亿元。
　　业绩波动原因：
　　收入端：生猪、饲料和疫苗业务稳健经营，收入保持增长
　　（1）生猪养殖：公司2023年上半年销售生猪130.97万头，同比增长40.60%；实现销售收入25.87亿元，同比增长17.39%。
　　（2）饲料：公司2023年上半年销售饲料125.41万吨，同比增长14.28%；实现销售收入30.07亿元，同比增长9.28%。
　　（3）疫苗：疫苗销售受下游养殖行业景气度影响，2023年上半年生猪养殖业持续低迷，公司疫苗业务面临较大经营压力，上半年实现销售收入4.46亿元，同比下降0.84%；
　　利润端：生猪养殖亏损拖累业绩
　　公司2023年上半年主营业务综合毛利率为3.23%，同比下降3.59pcts；其中饲料和疫苗业务盈利能力保持相对稳定，饲料业务毛利率为10.10%，同比增长1.61pcts，疫苗业务毛利率为68.09%，同比下降0.83pcts；生猪养殖业务盈利能力下滑较为明显，上半年猪价维持低位运行，公司生猪养殖业务陷入亏损，生猪养殖毛利率为-33.25%，同比下降11.87pcts。
　　产能建设稳步推进，出栏量有望延续增长
　　根据公告，公司到2022年底基本在新疆、甘肃、河南三地建成300-350万产能，同时在2023年4月份公司与甘肃省定西市人民政府签署了《战略合作框架协议》，计划在甘肃省定西市的投资项目以全产业链模式进行战略布局，拟投资18亿元建成50万头生猪养殖项目、30万吨专用猪饲料加工项目、50-100万头/年生猪屠宰及肉制品加工项目，为实现进一步扩张打造基础。根据公告，2023年公司生猪目标出栏280-300万头，同比2022年增长38%-48%。
　　增效降本，成本有望继续改善
　　2023年公司生猪养殖成本有望进一步改善，继续降本途径有：（1）甘肃猪场产能利用率提升，降低折旧摊销费用；（2）PSY、育肥存活率等生产指标提升，降低猪苗成本和死淘费用；（3）原材料方面，围绕低成本加大研发和技术突破力度；（4）落实成本控制岗位目标责任制，争取将优秀的养殖场降本经验复制到其他猪场。根据公告，公司预计2023年实现16.5元/公斤的目标成本。
　　投资建议：
　　公司饲料、动保业务经营稳健；生猪板块出栏量持续增长，增效降本稳步推进，伴随猪价回暖，生猪养殖利润有望逐步修复。根据猪价波动趋势和公司发展规划，预计2023/24/25年分别实现归母净利润1.17/12.11/13.27亿元，同比增速分别为-61.21%/1467.80%/5.03%，EPS分别为0.09/0.89/0.98元，当前股价对应PE分别为84.52/8.16/7.45倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：
　　（1）生猪出栏量不及预期。
　　（2）生猪价格不及预期。
　　（3）饲料原料价格波动风险。
　　

研究报告全文：证券研究报告公司点评饲料天康生物002100报告日期2023年09月04日生猪出栏高增饲料动保稳健天康生物点评报告投资要点投资评级买入维持公司发布2023年中报2023年上半年实现营收8963亿元同比增长1192归母净利润亏损447亿分析师孟维肖元同比下降358852023Q2实现营收5072亿元同比增长987归母净执业证书号S1230521120002利润亏损433亿元上年同期亏损028亿元mengweixiaostockecomcn业绩波动原因基本数据收入端生猪饲料和疫苗业务稳健经营收入保持增长1生猪养殖公司2023年上半年销售生猪13097万头同比增长4060收盘价730实现销售收入2587亿元同比增长1739总市值百万元9889962饲料公司2023年上半年销售饲料12541万吨同比增长1428实现总股本百万股135479销售收入3007亿元同比增长928股票走势图3疫苗疫苗销售受下游养殖行业景气度影响2023年上半年生猪养殖业持天康生物深证成指续低迷公司疫苗业务面临较大经营压力上半年实现销售收入446亿元同4比下降084-4-12利润端生猪养殖亏损拖累业绩-21公司2023年上半年主营业务综合毛利率为323同比下降359pcts其中饲料-29和疫苗业务盈利能力保持相对稳定饲料业务毛利率为1010同比增长-3722092211221223012302230323042305230623082309161pcts疫苗业务毛利率为6809同比下降083pcts生猪养殖业务盈利能2210力下滑较为明显上半年猪价维持低位运行公司生猪养殖业务陷入亏损生猪相关报告养殖毛利率为-3325同比下降1187pcts1生猪出栏稳增业绩弹性可产能建设稳步推进出栏量有望延续增长期20230331根据公告公司到2022年底基本在新疆甘肃河南三地建成300-350万产2生猪扭亏为盈疫苗景气回能同时在2023年4月份公司与甘肃省定西市人民政府签署了战略合作框架升天康生物2022年三季报协议计划在甘肃省定西市的投资项目以全产业链模式进行战略布局拟投资点评2022102818亿元建成50万头生猪养殖项目30万吨专用猪饲料加工项目50-100万头3浙商农业天康生物2022年生猪屠宰及肉制品加工项目为实现进一步扩张打造基础根据公告2023中报点评生猪养殖渐入佳境年公司生猪目标出栏280-300万头同比2022年增长38-48饲料疫苗迎风起舞-2022082420220824增效降本成本有望继续改善2023年公司生猪养殖成本有望进一步改善继续降本途径有1甘肃猪场产能利用率提升降低折旧摊销费用2PSY育肥存活率等生产指标提升降低猪苗成本和死淘费用3原材料方面围绕低成本加大研发和技术突破力度4落实成本控制岗位目标责任制争取将优秀的养殖场降本经验复制到其他猪场根据公告公司预计2023年实现165元公斤的目标成本投资建议公司饲料动保业务经营稳健生猪板块出栏量持续增长增效降本稳步推进伴随猪价回暖生猪养殖利润有望逐步修复根据猪价波动趋势和公司发展规划预计20232425年分别实现归母净利润11712111327亿元同比增速分别为-6121146780503EPS分别为009089098元当前股价对应PE分别为8452816745倍维持买入评级风险提示1生猪出栏量不及预期2生猪价格不及预期3饲料原料价格波动风险httpwwwstockecomcn14请务必阅读正文之后的免责条款部分天康生物002100公司点评财务摘要Table百万元Forcast2022A2023E2024E2025E营业收入1673161198134725880342824509-62718423062914归母净利润3015511697121116132673---6121146780503每股收益元022009089098PE32798452816745资料来源浙商证券研究所Windhttpwwwstockecomcn24请务必阅读正文之后的免责条款部分天康生物002100公司点评表附录三大报表预测值TableThreeForcast资产负债表利润表百万元2022A2023E2024E2025E百万元2022A2023E2024E2025E流动资产12412149181593617737营业收入16732198132588028245现金3320293732273161营业成本14975173722177923860交易性金融资产650223291388营业税金及附加39506368应收账项407341436497营业费用475662841946其它应收款295303464479管理费用47794910951240预付账款1151188917602119研发费用181159197220存货60398682922910553财务费用208396437432其他550542529540资产减值损失1521392614非流动资产6949693673077359公允价值变动损益0000金融资产类0000投资净收益17171717长期投资105110112109其他经营收益35202025固定资产5005537357255984营业利润27712514811506无形资产267257252237营业外收支41414141在建工程554426339174利润总额2368414401466其他1017769880855所得税22113898资产总计19361218532324325097净利润2148313021368流动负债6174861786529161少数股东损益87349141短期借款3214508547644989归属母公司净利润30211712111327应付款项6278038771021EBITDA126086323002359预收账款0000EPS最新摊薄022009089098其他2332272930103151非流动负债3522348835423517主要财务比率长期借款31333133313331332022A2023E2024E2025E其他389355409384成长能力负债合计9696121051219312679营业收入62718423062914少数股东权益1715168117721813营业利润--5485108590171归属母公司股东权79508067927810605归属母公司净利润--6121146780503益负债和股东权益19361218532324325097获利能力毛利率1050123215851552现金流量表净利率128042503484百万元2022A2023E2024E2025EROE34612111651131经营活动现金流32816201710790ROIC317276935900净利润2148313021368偿债能力折旧摊销726385425463资产负债率5008553952465052财务费用208396437432净负债比率7296728170386934投资损失17171717流动比率201173184194营运资金变动405113124156速动比率103072078078其它39723535611300营运能力投资活动现金流2072179740616总资产周转率092096115117资本支出326572643514应收账款周转率4649458249114540长期投资15523应付账款周转率2742256527692621其他176139896105每股指标元筹资活动现金流16341416680239每股收益022009089098短期借款7911871321226每股经营现金024120126058长期借款1169000每股净资产587596215783其他1256454358465估值比率现金净增加额11138329066PE32798452816745PB124123107093EVEBITDA12992019739729资料来源浙商证券研究所httpwwwstockecomcn34请务必阅读正文之后的免责条款部分天康生物002100公司点评股票投资评级说明以报告日后的6个月内证券相对于沪深300指数的涨跌幅为标准定义如下1买入相对于沪深300指数表现20以上2增持相对于沪深300指数表现10203中性相对于沪深300指数表现1010之间波动4减持相对于沪深300指数表现10以下行业的投资评级以报告日后的6个月内行业指数相对于沪深300指数的涨跌幅为标准定义如下1看好行业指数相对于沪深300指数表现10以上2中性行业指数相对于沪深300指数表现1010以上3看淡行业指数相对于沪深300指数表现10以下我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者不应仅仅依靠投资评级来推断结论法律声明及风险提示本报告由浙商证券股份有限公司已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格经营许可证编号为Z39833000制作本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料但浙商证券股份有限公司及其关联机构以下统称本公司对这些信息的真实性准确性及完整性不作任何保证也不保证所包含的信息和建议不发生任何变更本公司没有将变更的信息和建议向报告所有接收者进行更新的义务本报告仅供本公司的客户作参考之用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅反映报告作者的出具日的观点和判断在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及或其关联人员均不承担任何法律责任本公司的交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务本公司的资产管理公司自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策本报告版权均归本公司所有未经本公司事先书面授权任何机构或个人不得以任何形式复制发布传播本报告的全部或部分内容经授权刊载转发本报告或者摘要的应当注明本报告发布人和发布日期并提示使用本报告的风险未经授权或未按要求刊载转发本报告的应当承担相应的法律责任本公司将保留向其追究法律责任的权利浙商证券研究所上海总部地址杨高南路729号陆家嘴世纪金融广场1号楼25层北京地址北京市东城区朝阳门北大街8号富华大厦E座4层深圳地址广东省深圳市福田区广电金融中心33层上海总部邮政编码200127上海总部电话862180108518上海总部传真862180106010浙商证券研究所httpswwwstockecomcnhttpwwwstockecomcn44请务必阅读正文之后的免责条款部分