事件：
　　公司发布2023年中报，上半年实现营收89.63亿元，同比增加11.92%；归母净利为-4.47亿，亏损同比扩大358.85%。
　　点评：生猪业务亏损严重，降本增效迫在眉睫
　　出栏快速增长，成本压力较大。上半年公司生猪养殖业务实现销售收入25.87亿元，同比增长17.39%；虽然出栏生猪130.97万头，同比增长40.60%，但上半年公司生猪养殖业务亏损严重，主因1）上半年生猪价格持续低位运行，且公司主要在西北地区运营，猪价更低于全国平均水平。上半年公司生猪均价仅14.13元/公斤；2）受疾病、饲料价格上涨等影响，公司生猪养殖成本较高，预计上半年头均亏损350元左右，Q2亏损幅度较Q1有所扩大。
　　饲料：盈利改善。上半年实现销售收入30.08亿元，同比增长9.28%，其中销售量为125.41万吨，同比增长14.28%，且受原材价格回落等推动，公司饲料业务毛利率提升1.6个百分点至10.10%。
　　疫苗：稳中微降。上半年公司制药业务销售收入为4.46亿元，同比下降0.84%，毛利率下降0.83个百分点至1.81%。
　　出栏量有望持续高增
　　公司在新疆、河南、甘肃产能布局合计已超过300万头，2023年出栏目标增至280-300万头。目前公司正在积极进行产能建设，截止23年上半年，公司在建工程8.37亿元，同比增长86.76%。同时公司资金相对充足，上半年工资资产负债率仅51.84%、货币资金和交易性金融资产合计39.45亿，同比增67.22%。
　　看好公司，维持“买入”评级
　　公司出栏量高增长，但生猪行业持续磨底，猪价不及预期，我们下调公司盈利预测，预计公司2023-2025年EPS分别为-0.01元、0.28元和0.41元。看好公司增长潜力，维持“买入”评级。
　　风险提示：产能建设缓慢风险、产品降价风险、发生疫情风险。

研究报告全文：证券研究报告农林牧渔公司点评报告2023年8月29日股票投资评级天康生物002100买入维持出栏高增降本增效迫在眉睫个股表现事件公司发布2023年中报上半年实现营收8963亿元同比增加天康生物农林牧渔11192归母净利为-447亿亏损同比扩大35885-3-7点评生猪业务亏损严重降本增效迫在眉睫-11-15出栏快速增长成本压力较大上半年公司生猪养殖业务实现销-19售收入2587亿元同比增长1739虽然出栏生猪13097万头-23-27同比增长4060但上半年公司生猪养殖业务亏损严重主因1上-31-35半年生猪价格持续低位运行且公司主要在西北地区运营猪价更低-392022-082022-112023-012023-042023-062023-08于全国平均水平上半年公司生猪均价仅1413元公斤2受疾病饲料价格上涨等影响公司生猪养殖成本较高预计上半年头均亏损资料来源聚源中邮证券研究所350元左右Q2亏损幅度较Q1有所扩大饲料盈利改善上半年实现销售收入3008亿元同比增长公司基本情况928其中销售量为12541万吨同比增长1428且受原材价格最新收盘价元723回落等推动公司饲料业务毛利率提升16个百分点至1010总股本流通股本亿股13551355疫苗稳中微降上半年公司制药业务销售收入为446亿元总市值流通市值亿元9898同比下降084毛利率下降083个百分点至18152周内最高最低价1218714出栏量有望持续高增资产负债率501公司在新疆河南甘肃产能布局合计已超过300万头2023年市盈率3286出栏目标增至280-300万头目前公司正在积极进行产能建设截止新疆生产建设兵团国有23年上半年公司在建工程837亿元同比增长8676同时公司第一大股东资产经营有限责任公司资金相对充足上半年工资资产负债率仅5184货币资金和交易性金融资产合计3945亿同比增6722研究所看好公司维持买入评级公司出栏量高增长但生猪行业持续磨底猪价不及预期我们分析师王琦SAC登记编号S1340522100001下调公司盈利预测预计公司2023-2025年EPS分别为-001元028Emailwangqi2022cnpseccom元和041元看好公司增长潜力维持买入评级风险提示产能建设缓慢风险产品降价风险发生疫情风险盈利预测和财务指标项目table年度FinchinaSimple2022A2023E2024E2025E营业收入百万元16732193582189824417增长率650157013121150EBITDA百万元12219893233136290158043归属母公司净利润百万元30155-17493758255684增长率14291-105802248454817EPS元股022-001028041市盈率PE324826061759市净率PB123127121113EVEBITDA125316101055898资料来源公司公告中邮证券研究所市场有风险投资需谨慎请务必阅读正文之后的免责条款部分财务报表和主要财务比率tableFinchinaDetail财务报表百万元2022A2023E2024E2025E主要财务比率2022A2023E2024E2025E利润表成长能力营业收入16732193582189824417营业收入65157131115营业成本14975177651973621907营业利润1448-89713790429税金及附加39485056归属于母公司净利润1429-105822484482销售费用475581679757获利能力管理费用477581657733毛利率1058299103研发费用181194219244净利率18-011723财务费用208236237231ROE38-024664资产减值损失-107000ROIC26123442营业利润27729422602偿债能力营业外收入2445资产负债率501536516508营业外支出42505050流动比率201184194203利润总额236-17376557营运能力所得税22000应收账款周转率4764484152065159净利润214-17376557存货周转率296316358393归母净利润302-17376557总资产周转率092098108118每股收益元022-001028041每股指标元资产负债表每股收益022-001028041货币资金3320346034903834每股净资产587570598639交易性金融资产650650650650估值比率应收票据及应收账款407414449521PE324826061759预付款项1151138615391709PB123127121113存货6039621860306390流动资产合计12412129991307314074现金流量表固定资产5005534553355264净利润214-17376557在建工程554603546477折旧和摊销726713750793无形资产267277282282营运资本变动-1042-564150-560非流动资产合计6949733272277029其他430267249237资产总计19361203312030021103经营活动现金流净额32839915251026短期借款3214341429143014资本开支-1402-1115-671-621应付票据及应付账款627651630706其他-67053136其他流动负债2333299032053225投资活动现金流净额-2072-1110-640-584流动负债合计6174705667506946股权融资16527100其他3522383337333783债务融资2421299-600150非流动负债合计3522383337333783其他-261-519-254-248负债合计9696108891048310729筹资活动现金流净额1634851-854-98股本1354135513551355现金及现金等价物净增加额-11114030344资本公积金3842391339133913未分配利润2309199323132786少数股东权益1715171517151715其他444465521605所有者权益合计96659441981710374负债和所有者权益总计19361203312030021103资料来源公司公告中邮证券研究所请务必阅读正文之后的免责条款部分2中邮证券投资评级说明投资评级标准类型评级说明买入预期个股相对同期基准指数涨幅在20以上报告中投资建议的评级标准增持预期个股相对同期基准指数涨幅在10与20之间报告发布日后的6个月内的相股票评级对市场表现即报告发布日后中性预期个股相对同期基准指数涨幅在-10与10之间的6个月内的公司股价或行业指数可转债价格的涨跌回避预期个股相对同期基准指数涨幅在-10以下幅相对同期相关证券市场基准强于大市预期行业相对同期基准指数涨幅在10以上指数的涨跌幅市场基准指数的选取A股市行业评级中性预期行业相对同期基准指数涨幅在-10与10之间场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指为基准弱于大市预期行业相对同期基准指数涨幅在-10以下可转债市场以中信标普可转债推荐预期可转债相对同期基准指数涨幅在10以上指数为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以标普可转债谨慎推荐预期可转债相对同期基准指数涨幅在5与10之间500或纳斯达克综合指数为基评级中性预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5与5之间准回避预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5以下分析师声明撰写此报告的分析师一人或多人承诺本机构本人以及财产利害关系人与所评价或推荐的证券无利害关系本报告所采用的数据均来自我们认为可靠的目前已公开的信息并通过独立判断并得出结论力求独立客观公平报告结论不受本公司其他部门和人员以及证券发行人上市公司基金公司证券资产管理公司特定客户等利益相关方的干涉和影响特此声明免责声明中邮证券有限责任公司以下简称中邮证券具备经中国证监会批准的开展证券投资咨询业务的资格本报告信息均来源于公开资料或者我们认为可靠的资料我们力求但不保证这些信息的准确性和完整性报告内容仅供参考报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价中邮证券不对因使用本报告的内容而导致的损失承担任何责任客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策中邮证券可发出其它与本报告所载信息不一致或有不同结论的报告报告所载资料意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断可随时更改且不予通告中邮证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易也可能为这些公司提供或者计划提供投资银行财务顾问或者其他金融产品等相关服务证券期货投资者适当性管理办法于2017年7月1日起正式实施本报告仅供中邮证券客户中的专业投资者使用若您非中邮证券客户中的专业投资者为控制投资风险请取消接收订阅或使用本报告中的任何信息本公司不会因接收人收到阅读或关注本报告中的内容而视其为专业投资者本报告版权归中邮证券所有未经书面许可任何机构或个人不得存在对本报告以任何形式进行翻版修改节选复制发布或对本报告进行改编汇编等侵犯知识产权的行为亦不得存在其他有损中邮证券商业性权益的任何情形如经中邮证券授权后引用发布需注明出处为中邮证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的引用删节或修改中邮证券对于本申明具有最终解释权请务必阅读正文之后的免责条款部分3公司简介中邮证券有限责任公司2002年9月经中国证券监督管理委员会批准设立注册资本506亿元人民币中邮证券是中国邮政集团有限公司绝对控股的证券类金融子公司中邮证券的经营范围包括证券经纪证券投资咨询证券投资基金销售融资融券代销金融产品证券资产管理证券承销与保荐证券自营和与证券交易证券投资活动有关的财务顾问等中邮证券目前已经在北京陕西深圳山东江苏四川江西湖北湖南福建辽宁吉林黑龙江广东浙江贵州新疆河南山西等地设有分支机构中邮证券紧紧依托中国邮政集团有限公司雄厚的实力坚持诚信经营践行普惠服务为社会大众提供全方位专业化的证券投融资服务帮助客户实现价值增长中邮证券努力成为客户认同社会尊重股东满意员工自豪的优秀企业中邮证券研究所北京上海电话010-67017788电话18717767929邮箱yanjiusuocnpseccom邮箱yanjiusuocnpseccom地址北京市东城区前门街道珠市口东大街17号地址上海市虹口区东大名路1080号邮储银行大厦3邮编100050楼邮编200000深圳电话15800181922邮箱yanjiusuocnpseccom地址深圳市福田区滨河大道9023号国通大厦二楼邮编518048请务必阅读正文之后的免责条款部分4