投资要点：
　　维持“增持”评级，下调目标价至13.94元。由于2023Q1猪价大幅下跌，且下调2023年出栏预期，因此下调2023-2024年EPS预测，新增2025年预测，预计2023~2025年EPS为0.47（前值1.22元）/1.19（前值1.44元）/1.17元。利用分部估值法，给予2023年饲料板块15XPE，动保板块25XPE，周期底部给予养殖3000元头均市值估值，分别给予饲料、动保、养殖板块市值30、75、84亿，目标市值189亿，下调目标价至13.94元（前值15.89元），给予“增持”评级。
　　业绩符合预期。2022年公司实现归母净利3.02亿，同比+142.91%；2023Q1公司实现归母净利-0.14亿，同比+79.48%。2022年养殖减亏，饲料、动保业务盈利增速符合预期。
　　出栏继续增长，养殖成本持续改善。2022年预计公司养殖成本18元/公斤，2023Q1预计公司成本17~17.5元/公斤，未来随着甘肃等项目产能利用率提高、生产管理逐步优化，2022年公司整体育肥成本有望降低。预计公司2023年成本降至16.5元/公斤，出栏量280-300万头，更长期来看，公司出栏长远目标仍为500万头。
　　财务状况稳健，稳步达成出栏目标。公司2023Q1固定资产51.46亿，在建工程5.49亿，生产性生物资产3.79亿，环比2022年年末分别增长2.82%、-0.90%、5.57%。2023Q1在手货币资金增至38.91亿，资产负债率52.05%，资金状况和偿债能力良好，抵御风险能力较强。
　　风险提示：疫情风险、原材料价格波动风险。