本报告导读：
　　出海步入全球化新阶段，三大竞争力构建出海引擎，腾讯网易全球化战略提速再突破。
　　摘要：
　　投资建议：出海空间广阔步入新征程，龙头厂商全球化战略提速研运发力再突破。国内版号总量控制与市场增长放缓下，出海空间广阔细分市场及品类待探索，厂商依托IP优势、研发创新与全球发行实现突破，腾讯全球化游戏平台成形、IP优势与全球化发行能力实现海外再突破，网易研运并举出海架构逐步搭建成熟、依托IP积淀与研发创新加速全球化，推荐标的腾讯控股（0700.HK）、网易-S（9999.HK）。
　　国内市场增长放缓，出海空间广阔仍待探索。监管延续版号总量控制下，国内游戏市场增长放缓用户红利逐渐消退，自研游戏出海景气度领先国内；全球游戏市场空间依然广阔，手游用户稳步增长手游大盘回暖在即，厂商出海聚焦北美日韩、拉美非洲等仍待探索，SLG、RPG为出海主要品类、休闲等多品类仍待挖掘，未来北美聚焦核心品类突破、欧洲聚焦用户圈层发力PC及主机、东南亚市场潜力庞大SLG、RPG等受青睐，拉美非洲流量红利突出积极探索超休闲及街机品类。
　　出海开启新征程，IP、创新与发行合力突破。国内厂商游戏出海由爆发期步入全球化探索新阶段，头部厂商出海多时地位稳固，腾网米等旗舰产品强者恒强，依托IP优势+玩法创新+全球发行构建出海引擎。其中，全球化IP用户积淀深厚助力国内厂商突破欧美、国内原创IP与精品研运结合亦具潜力；玩法创新为新世代玩家核心需求，国内厂商通过玩法融合与交互升级打造全球爆款；海外发行渠道清晰国内厂商买量能力优异，全球发行结合本地化运营进一步夯实出海基础。
　　全球化战略全面提速，腾讯网易研运发力再破局。腾讯游戏出海投资先行，研运与产品发力共同构建全球化游戏平台，海外投资+自研工作室布局多时Level infinite海外品牌架构成熟，以卓越的IP游戏开发及发行能力+不断升级的全球化发行能力为核心竞争力进军海外市场，Level infinite储备产品丰富，未来3A+GaaS融合推动全球布局再突破；网易游戏出海日本首告捷，明确全球化战略加速成熟市场突破，海外自研+投资双双发力与新建海外发行品牌Exptional Global补足发行能力，以丰富的全球化及自研IP矩阵、强大的研发创新能力加速海外市场探索，近年海外市场工作室版图快速扩张，全球化自研精品储备丰富，未来海外3A级大作将加速欧美等成熟市场突破。
　　风险提示：海外市场需求持续疲软；海外市场监管政策变化；厂商研发进度未及预期；厂商产品表现未及预期。