公司2023年前三季度实现营收/归母净利润1558亿/101亿元，同比+5%/10%；其中2023Q3营收/归母净利润为560亿/74亿元，同比+7%/9%，实现高个位数增长。公司作为国内空调龙头地位稳固，维持公司2023-25年EPS预测为4.81/5.28/5.79元，当前股价对应2023年7x PE。据公司《未来三年股东回报规划（2022-2024年）修订稿》，不同分红方案测算未来中长期股息率区间为5.9%-7.0%；我们认为当股价波动至股息率接近5%时，是较好的中长期布局时机，考虑到公司业务结构、收入、利润增速预测以及安全边际，给予公司2023年9xPE，对应目标价43元，维持“买入”评级。
　　▍业绩稳健增长，回购印证低估。公司2023年前三季度实现营收/归母净利润1558亿/101亿元，同比+5%/10%；其中2023Q3营收/归母净利润为560亿/74亿元，同比+7%/9%，实现高个位数增长。此外根据公告，董事长董明珠提议以公司自有资金，回购15-30亿元股份，用于注销或股权激励、员工持股。大额回购印证公司当下股价较为低估。
　　▍高基数下内销有所承压，23Q4有望维持韧性。根据产业在线数据，公司23Q3空调出货量YoY-5%，其中内销/外销YoY分别为-8%/8%，考虑到内销占比超80%，实际销售有所承压。考虑到Q4进入低基数（去年Q4疫情影响较大），叠加央行、财政部等多部委内需政策传导，23Q4公司空调出货增速有望环比提升。
　　▍收入蓄水池高企，业绩稳健可期。公司合同负债体量较大，收入蓄水池高企，截至23Q3末，公司合同负债达到237亿元，同比/环比提升38%/-18%，支撑营收稳健增长。公司利润蓄水池保持稳定，截止23Q3末，其他流动负债为627亿元，同比/环比提升10%/0%。现金余额较高，截至23Q3末，公司账上货币资金达1819亿元。公司经营质量优秀，业绩稳健增长可期。
　　▍利润率有所修复，股息率价值凸显。产品结构优化叠加原材料价格阶段性下行，公司盈利能力持续修复，23Q3毛利率达30.1%，同比/环比增长2.7pcts/0.6pct。23Q3公司毛销差同比+0.5pcts；利润率方面，23Q3净利率为12.9%，同比+0.2pcts，改善明显。假设按2元分红/股，当前股价34.03元对应股息率5.9%，股息率投资价值凸显。
　　▍风险因素：空调行业竞争加剧；原材料价格上涨加剧成本压力；市场需求复苏不及预期；地产&消费政策落地不及预期等。
　　▍投资建议：据公司《未来三年股东回报规划（2022-2024年）修订稿》，在公司现金流满足公司正常经营和长期发展的前提下，公司2022年至2024年每年每股现金分红将不低于2元或现金分红总额不低于当年经审计归属于上市公司股东净利润的50%。假设按2元分红/股，当前股价34.03元对应股息率5.9%；如果取2022-2024年利润平均值（其中2023/2024年为Wind一致预期）约270亿元净利润，按50%分红即135亿元，当前股价对应股息率7%。综上，基于谨慎性原则，当前股价对应中长期股息率区间为5.9%-7.0%，公司估值处于合理偏低的水平。我们认为，当股价波动至股息率接近5%时，是较好的中长期布局时机，考虑到空调行业量价尚未达到天花板，公司利润端稳健增长可期，我们预计公司2023-2025年利润CAGR约为9%左右，综合美的集团、海尔智家、海信家电2023年WIND一致预期平均PE估值为12X，考虑到公司业务结构、收入、利润增速预测以及安全边际，给予公司2023年9x PE，对应目标价43元，维持“买入”评级