投资要点
　　叉车是物料搬运作业的重要设备，具有通用性强、机动灵活、活动范围大等特点，应用领域广泛。叉车主要用于仓储物流、制造业、交通、港口、机场、邮政、烟草、食品等各行各业的提升、堆垛、短途搬运和装卸。
　　按照世界工业车辆统计协会（WITS）分类，叉车可分为Ⅰ类电动平衡重乘驾式叉车、Ⅱ类电动乘驾式仓储叉车、Ⅲ类电动步行式仓储叉车、Ⅳ类内燃平衡重式叉车（实心胎）、Ⅴ类内燃平衡重式叉车（充气轮胎）。其中，第Ⅰ类至Ⅲ类属于电动叉车，第Ⅳ类和第Ⅴ类叉车属于内燃叉车。
　　据WITS统计，全球叉车2022年出货量超200万台，十年复合增速达7.83%。分车型来看，三类车复合增速最快，其次为一类车；分区域来看，亚洲的增速最快，欧洲其次。
　　电动化率方面，如若不考虑量大且价值量低的三类车，2022年世界叉车电动化率为44.56%，仍有较大的提升空间。需要注意的是，此处的电动化率算法为（1+2）/(1+2+4+5)，其中1、2类车的能源包括铅酸、锂电、氢能源，且长期以来是以铅酸为主。
　　短期看，锂电池叉车主要替代的对象为铅酸电池叉车。与铅酸电池叉车相比，锂电池叉车在电池容量、充电时间、使用寿命、动力性能上具备明显优势。中长期看，锂电池叉车有望逐步替代燃油叉车。由于锂电叉车性能的持续提升，特别是高压锂电叉车的推出，进一步缩小了电动叉车与燃油叉车在性能上的差距。从经济性上来说，锂电池叉车的使用成本与维护成本远低于燃油叉车，且更环保。根据Interact Analysis的访谈调研，绝大部分厂商认为，Class 4/5叉车如果电动化一定是选择锂电池解决方案而不会是铅酸电池。
　　我国2022年销售叉车数量超104万台，同比略有下滑，但出口的一类车、二类车仍保持高速增长。根据中国工程机械工业协会工业车辆分会不完全统计，2022年机动工业车辆总销售量是1,047,967台，同比下降4.68%。但凭借重型锂电叉车的先发优势，中国2022年一类叉车、二类叉车出口保持较高增速。其中一类车同比增速为43.09%，二类车同比增速为52.83%，均远高于整体出口增速。
　　从车型结构来看，2023H1一类车/二类车占比上升的结构性改善仍在延续。2023年上半年电动平衡重乘驾式叉车（Ⅰ类车）实现销量76,424台，同比增长了23.22%；电动乘驾式仓储叉车（Ⅱ类车）实现销量10,598台，同比增长了40.84%；电动步行式仓储叉车（Ⅲ类车）实现销量290,315台，同比增长了5.20%；内燃平衡重式叉车（Ⅳ+Ⅴ类车）实现销量208,164台，同比增长了0.19%
　　海外需求方面，北美短期订单量或将承压。2022年和2021年，北美叉车销量是远超传统的北美年度市场销量的，不太可能长期持续。另一方面，考虑到北美地区在2023年可能将面临的严峻的经济挑战，对于今年的销售情况，绝大部分叉车厂商表示谨慎。从海斯特耶鲁2023Q3的订单中亦可以侧面印证该观点。
　　制造业回流大背景下，2025年左右北美订单有望再次扭头向上。根据Morgan Stanley Research统计的项目信息，2025年前后北美有望迎来大型项目完工高峰期，叉车不同于传统工程机械，更偏向于生产端，因此我们认为2025年左右北美有望再次迎来一波叉车采购浪潮。
　　安徽合力与杭叉集团分列前二十大叉车企业的第七名与第八名（按营收），单车价值量与丰田存在较大差距，但差距有望逐步缩小。丰田2022财年单车价值量高达5.32万美元；而安徽合力/杭叉集团2022年单车价值量分别为0.86/0.9万美元。展望未来，随着安徽合力/杭叉集团的国际化收入特别是欧美地区占比上升、高附加值的一类车与二类车占比上升、后市场服务占比上升，安徽合力/杭叉集团有望持续缩小单车价值量与海外龙头之间的差距。
　　建议重点关注深耕叉车领域多年、已经搭建出较为完善的品牌矩阵、积极布局海外渠道的两大叉车龙头企业杭叉集团、安徽合力；关注向一类车积极拓展的诺力股份。
　　风险提示：
　　锂电化不及预期；国际化不及预期；竞争加剧风险