投资要点
　　2023Q1-Q3，受行业需求节奏影响，军工行业整体归母净利润下滑。2023Q1-Q3，我们跟踪的68只军工标的共实现营业收入2895.09亿元，同比增长7.70%，共实现归母净利润239.88亿元，同比下滑3.30%；68只军工标的整体毛利率22.35%，同比降低0.31pcts；整体四费费率12.14%，同比提高0.79pcts。其中，销售费用率1.87%，同比提高0.09pcts；管理费用率5.17%，同比提高0.19pcts；研发费用率5.35%，同比提高0.40pcts；财务费用率-0.25%，同比提高0.11pcts。
　　分产业链看，中下游业绩维持增长但上游业绩下滑。2023Q1-Q3，产业链上游17只标的、中游17只标的和下游17只标的合计归母净利润分别为116.47亿元、41.11亿元和63.67亿元，分别同比下滑5.48%、增长1.93%和增长5.95%。分版块看，航空板块保持较快增长。航空板块15家上市公司共实现营业收入1424.97亿元，同比增长13.30%，归母净利润111.02亿元，同比增长22.57%。其中，中航沈飞（+6.24亿元）、中航光电（+6.10亿元）、中直股份（+2.45亿元）贡献了主要利润增量。
　　航空航天领域部分标的日常关联交易预计值较快增长，合同负债下滑、存货维持高位。航空方面，中航西飞、中直股份、中航光电和江航装备等2023年日常关联交易预计值同比增速分别为26%、51%、34%和32%，保持较快增长；航天电器和中国动力2023年日常关联交易预计值同比增速分别为38%和39%。2023Q3末，68只军工标的合计合同负债金额717.66亿元，同比下滑24.23%，合计存货2059.37亿元，同比增长4.49%。航空板块合同负债462.29亿元，同比降低33.65%，航空主机厂合同负债有不同幅度的减少。
　　受行业增速下降以及“十四五”规划中期调整等不确定性因素影响，部分军工核心标的年初以来大幅调整。我们认为，“十四五”规划中期调整有望在2023Q4落地，订单有望回暖，部分标的具有较强估值吸引力。2023年10月31日，中证军工指数为9945.62，较年初下跌10.09%，部分军工标的跌幅较深，包括新雷能、鸿远电子、紫光国微、光威复材、振华科技、派克新材、中简科技等。振华科技、鸿远电子、宏达电子、火炬电子等上游被动元器件标的PE-TTM在20倍左右；中航重机、光威复材、宝钛股份、西部超导等材料类标的PETTM在30倍左右，三角防务和派克新材PE-TTM估值在20倍左右；紫光国微、中航光电等国防信息化标的PE-TTM在30倍左右；中航沈飞PE-TTM在45倍左右，均处于历史较低水平。
　　军工行业经过了过去近两年时间的较快增长，未来或进入稳定增长期，细分领域业绩差异显著，结构分化加剧或为未来趋势。随着装备技术不断发展，新技术、新产品层出不穷，在新域新质作战领域或将产生较多投资机会。另外，随着中国日益走向世界舞台中央，军贸出口有望成为军工板块新的增长点。建议关注以下两条投资主线：
　　1）航空航天高景气延续，建议关注增长更持久、有超额增速的标的，包括钢研高纳、中航沈飞、菲利华、图南股份、振华科技、北摩高科、航天电器、航发控制等；
　　2）军工新趋势，建议关注军工新技术、新产品、新市场，包括国睿科技、航天彩虹、航天南湖、芯动联科、国博电子、臻镭科技、北方导航、华秦科技、光启技术、高德红外、广东宏大、亚光科技、润贝航科等。
　　风险提示
　　军工产业链某一环节产能受限导致军品交付推迟；装备批产过程中出现质量问题导致交付推迟；军品批量生产后价格降幅超出市场预期。