公司发布2023年第三季度报告。Q1-3公司共实现营收109.62亿元，yoy+32.71%；实现归母净利润9.75亿元，yoy+1783.69%。Q3实现营收41.56亿元，yoy+33.63%；实现归母净利润4.52亿元，yoy+169.28%。在出行旺季和旅游客源加速回归的背景下，叠加无锡肯德基和苏州肯德基与特权经营权方签订的特许经营权期限延长导致期末公允价值上升，以及取得租赁补偿金等因素影响下，Q3利润实现较好增长。我们看好公司中高端升级战略、完善品牌矩阵、会员体系建设持续推动公司提质增效的发展路径，维持增持评级。
　　支撑评级的要点
　　Q3境内RevPAR略低预期，ADR驱动RevPAR增长。23Q3公司境内/境外酒店的RevPAR分别恢复至19年同期的112.59%/114.46%，境内酒店RevPAR略低于中报预测的恢复到19年同期115%-120%的水平。境外酒店RevPAR则符合19年同期110-115%的中报预测目标。境内/境外酒店的ADR分别为19年同期的123.30%/118.53%，境内/境外酒店的OCC分别恢复至19年同期的91.31%/96.56%。Q3境内中端酒店RevPAR为19年同期100.91%，经济型酒店RevPAR为19年同期102.75%，中高端结构升级带动房价提升也是推动23Q3RevPAR的重要因素。23年在供需尚未实现完全平衡、过去持续的产品升级和中高端化结构转型下，ADR的提升对于RevPAR增长的驱动作用依旧明显。
　　加速推进中高端化战略，境外卢浮Q3扭亏。23Q1-3公司酒店新开业898家，其中Q3新开业313家，净开业197家。Q1~3净开业酒店数达到578家，其中中端酒店净开业数为558家，占总净开业酒店数量的96.54%，而经济型酒店数量基本保持稳定。Q1-3财务费用率在收入规模增长的背景下略有升高，主要是由境外利息费用所致。但Q3海外卢浮实现营收15868万欧元、归母净利503万欧元，实现扭亏。
　　拓店计划稳步推进，资产出售有望增厚利润。公司Q1-3新开酒店数已完成全年1200家新开店目标的74.83%。截至Q3末，公司有效会员人数达到19691万人，Q3单季度有效会员人数增加719万人。公司聚焦于建设高用户粘性的会员体系，增加消费者复购率。此外，公司在10月公告拟公开挂牌转让全资子公司时尚之旅，如按挂牌价出售且不考虑交易税费影响，公司预计可确认投资收益约4.20亿元。
　　估值
　　随着公司中高端产品升级与拓店计划稳步推进，期待公司后续在中高端战略带来ADR的提升与商旅需求复苏带来的OCC改善双重作用下RevPAR和业绩的持续增长。结合前三季度公司酒店经营恢复情况及扩张战略，我们调整公司23-25年EPS预测为1.19/1.60/2.05元，对应市盈率为26.9/20.0/15.6倍，维持增持评级。
　　评级面临的主要风险
　　行业竞争加剧风险、扩张受阻风险、汇率变动风险。