报告摘要
　　◆美联储暂停加息，金融条件收紧或推动本轮加息提前结束
　　北京时间11月2日凌晨，美联储公布11月的议息会议决议，暂停加息，联邦基金利率目标区间维持5.25%-5.50%。此外委员会将按之前公布的计划缩减购债，每月缩减600亿美元国债和350亿美元机构债券和抵押贷款支持证券(MBS)。由于近期10年期美债收益率急升造成金融条件收紧，多位美联储官员表态当前货币政策水平已经足够紧缩，市场对于本次会议暂停加息已经存在一致预期。在强劲数据的支持下，美联储对经济前景更加乐观。2023年三季度美国实际GDP环比折年率增长4.9%，大大超出市场预期。会议声明中，美联储对三季度经济活动的描述有所强化，用词从此前的“坚韧(solid)”改为“强劲(strong)”。同通胀方面，会议声明中承认通胀自去年中期以来已经有所回落，今年夏天的数据令人欣慰。10月12日美国劳工统计局公布的数据显示，美国9月CPI同比上涨3.7%与上月持平，核心通胀同比上涨4.1%，延续了今年3月以来的下行趋势。
　　超预期经济数据增强了美联储长时间维持高利率的底气。对于后续的政策路径，鲍威尔为进一步加息预留了空间。鲍威尔称，经济强劲程度远超预期，这可能加剧通胀风险，可能需要进一步加息，并且重申降低通胀可能需要一段时期内经济增长低于潜在水平。当前委员会并未讨论何时开启降息，主要的问题仍然是当前货币政策是否足够限制性，使得通胀能够稳定回落至长期通胀目标20%。
　　美联储注意到近期美债收益率上升造成美国金融条件显著收紧。由于金融和信贷条件的持续收紧，市场融资成本持续上升，会从需求端抑制经济活动，并且提高金融系统还本付息的压力，对整个经济体系影响巨大，美联储将会紧密监测事态发展，防止今年3月硅谷银行破产引发区域性银行金融危机的事件重演。鲍威尔在会后发布会上也强调了美联储将谨慎行事，平衡紧缩和风险。9月议息会议结束后，大部分参与者认为年底之前还要再加息一次。但近期美债收益率急升降低了重启加息的预期，其对收紧金融和信贷的影响仍在持续发酵，或使得本轮加息提前结束。
　　我们认为除非通胀在油价大幅波动或其他因素冲击下，显现出超预期的坚韧或反弹，否则美联储重启加息的概率不大，7月即为本轮加息周期的最后一次加息。虽然鲍威尔会后屡有鹰派发言，包括美联储仍有进一步加息的可能，目前完全没有考虑或讨论过降息，当前主要问题是是否需要进一步加息等，但在当前美联储预期管理的框架下，临近加息周期的尾声，鲍威尔不放弃进一步加息空间甚至偏鹰的表态是合理的，否则容易引起市场抢跑交易美联储降息，影响通胀预期。
　　◆制造业PMI再次录得荣枯线之下
　　2023年10月，官方制造业PMI录得49.5%，较9月-0.7PCTS，上月时隔5个月再回到荣枯线之上之后，本月再次录得荣枯线之下。从PMI五大分项指数看，10月PMI新订单指数和生产指数分别带动制造业PMI下行0.3PCTS和0.5PCTS，是10月制造业PMI指数下行的主因。季节性上看，今年10月制造业PMI值由高至低录得历年(2005年以来，下同)同月第15位，10月PMI较上月变化值(-0.7PCTS)在19年中排在第12位，制造业PMI在快速修复后出现一定调整。
　　10月PMI再次下降到荣枯线之下，核心原因仍然在于制造业内外需边际走弱，带动制造业生产边际走弱。10月PMI采购量指数、PMI产成品库存指数和PMI原材料库存指数分别较上月-0.9PCTS、+1.8PCTS和-0.3PCTS，显示在需求边际受挫之下，制造业企业降低原材料采购量，但需求走弱超预期之下产成品库存被动累积。但另一方面，10月PMI生产经营活动预期指数录得55.6%，较上月略升+0.1%，仍然处在相对高位，显示虽然10月需求和生产边际受挫，但制造业企业对未来预期仍然较强。
　　2023年10月，非制造业商务活动指数录得50.6%，较上月-1.1PCTS，其中，建筑业PMI为53.5%，较上月-2.7PCTS，服务业PMI为50.1%，较上月-0.8PCTS其中，10月服务业景气度扩张速度下降主要系资本市场服务、房地产等行业商务活动指数低位运行拖累，而与居民旅游出行和消费相关的铁路运输、航空运输、住宿、餐饮、生态保护及公共设施管理等行业商务活动指数均位于55.0%以上较高景气区间。从预期来看，10月服务业和建筑业业务活动预期指数分别录得57.5%和61.4%，较上月分别下行0.6PCTS和0.4PCTS，显示服务业和建筑业企业对未来的预期边际下降。另一方面，从季节性上看，建筑业PMI和服务业PMI排在2012年以来12年间历年10月的倒数第二位和倒数第一位，叠加服务业和建筑业PMI分别录得近60个月由高到低的93%分位和85%分位，显示建筑业和服务业景气度已处在相对较低位置。
　　◆跨月结束资金利率回落速度趋缓，11月资金面压力仍存
　　为了维持月末流动性平稳，上周央行进行了巨量逆回购操作，本周有近3万亿逆回购到期。跨月结束后央行公开市场操作规模递减，但仍处于高位。10月30日至11月5日，央行累计投放7D逆回购18980亿元，中标利率1.80%，逆回购到期量28240亿元，通过逆回购回收流动性9260亿元。