投资要点：
　　2023年Q3煤炭开采行业公募基金重仓股持仓分析：基金持仓煤炭占投资总市值为0.52%，环比+0.13pct，其中持有中国神华、陕西煤业、兖矿能源、中国神华（HK）、山煤国际的基金数量位列前5名。季度持仓变动方面，基金加仓最多的公司为兖矿能源（HK）、陕西煤业、中国神华、兖矿能源、山西焦煤；基金减仓最多的公司为华阳股份、美锦能源、甘肃能化、云煤能源以及陕西黑猫。
　　重点公司盈利能力同比下降，与煤价下调相关。我们重点关注的36家煤炭上市公司，2023年前三季度合计实现营业收入11782亿元，同比下降7.4%；合计实现归属母公司净利润1587亿元，同比下降27.4%。如果剔除对行业影响较大的中国神华，35家煤炭上市公司，2023年前三季度合计实现归属母公司净利润1104亿元，同比下降30.8%。煤炭价格下跌是煤企前三季度盈利同比下降的主要原因，2023年前三季度秦港动力煤（Q5500，山西产）均价为970元/吨，同比下降20.2%，京唐港主焦煤（山西产）均价为2193元/吨，同比下降24.9%。
　　三季度安监力度加强制约生产叠加非电需求提升，推动8月中下旬以来煤价上涨。今年以来，受内蒙古露天煤矿坍塌故影响，叠加煤炭供需关系整体较为稳定，保供与安全的关系被重新定义，煤炭产区安检力度在三季度明显增强，主产区开工率也回落至年内低位，在8月30日开工率仅为82.19%，而2022年全年多数时间高于90%。此外，动力煤方面也受到非电需求走强的利好带动，以全国甲醇开工率为例，三季度开工率同比强于历史同期水平。多方面因素推动8月以来的煤价上涨。
　　单三季度来看，煤价环比情况出现分化，动力煤价格环比下降，而焦煤价格环比上涨，其中动力煤受6-7月低煤价拖累，三季度整体均价仍呈环比下降趋势，均价实现866元/吨，环比下降5.3%，同比下降31.5%，而炼焦煤价格Q3均价为2127元/吨，环比上涨9.9%，同比下降17.9%。
　　综合影响下，多数重点公司三季度业绩环比下滑。2023年三季度，36家煤炭上市公司归母净利为450亿元，环比下降2.5%。如果剔除中国神华后，35家煤炭上市公司，2023Q3业绩为300亿元，环比下降4.7%。
　　期间费用率受营收下降影响同比小幅提升，整体可控。从相对值来看（算数平均值方法），2023年前三季度36家煤炭上市公司的期间费用率为8.7%，同比上涨1.2个百分点，其中，销售费用率为0.7%，同比上涨0.1个百分点，管理费用率为6.1%，同比上涨1.1个百分点，财务费用率为1.9%，同比增长0.02个百分点；从绝对值来看，2023年前三季度36家煤炭上市公司累计期间费用660亿元，同比上涨1.3%，其中，销售费用85亿元，同比下降5.3%，管理费用440亿元，同比增加6.9%，财务费用136亿元，同比下降10.0%。
　　多数企业盈利能力回归合理水平。从销售毛利率来看，36家煤炭上市公司2023年前三季度平均值为26.2%，同比下降4.1个百分点，其中仅6家公司毛利率同比有所提升；从销售净利率来看，36家煤炭上市公司2023年前三季度平均值为12.6%，同比下降3.7个百分点，其中仅7家公司净利率同比有所提升；从ROE来看，36家煤炭上市公司2023年前三季度平均值为8.9%，同比下降7.0个百分点，其中仅4家公司ROE同比有所提升。
　　经营性现金流同比下降，资产负债率持续降低。36家煤炭上市公司2023年前三季度经营性现金流合计为2394亿元，同比减少931亿元，下降28%；截止2023年三季报，36家煤炭上市公司有息负债合计为5046亿元，同比下降4%。资产负债率平均为51.3%，同比下降0.6个百分点。综合来看，随着盈利能力的下降，上述公司经营性现金流有所减少，但多数公司注重负债管理，资产负债率继续下降，企业整体资产质量得到进一步夯实。
　　应收账款周转天数同比增长。36家煤炭上市公司2023年前三季度应收账款周转天数平均为23天，同比增长2天，同比增幅11.7%；存货周转方面，存货周转天数26天，同比增长2天，同比增幅7.8%。
　　投资策略：三季度煤炭板块涨势喜人，尤其是8月下旬以来，遥遥领先于同期大盘表现，中国神华、山煤国际等个股创新高，晋控煤业和平煤股份等弹性标的涨幅皆约40%。我们在报告《港口持续去库&印尼产量削减，淡季动力煤价不宜悲观》(20230828)中提到动力煤虽然逐步进入需求淡季，但国内生产及海外进口也有收紧，港口库存持续回落，煤价不宜悲观;在报告《基本面与政策面形成共振，看好板块投资机会》(20230903)中认为基本面（煤价超预期上行等）与政策面（多项地产利好政策出台等）形成共振，持续看好板块行情;在报告《多方面因素共振，煤炭板块配置价值凸显》(20230910)中认为，近期煤炭板块表现抢眼，是基本面、政策面、资金面三方面共振的结果，基本面体现在供应收缩超预期、市场结构性缺货、结构性需求释放、煤价表现超预期等方面，政策面体现在稳地产及稳经济预期较强，对周期品预期需求有拉动作用，资金面体现在板块机构仓位低、配置需求上升等方面。复盘来看，此轮行情的表现确实与我们报告的分析颇为一致，但表现强度还是超预期。这轮行情的催化剂是