民生银行3Q23营收增速-2.1%，归母净利润增速-0.6%，均较上半年逆势改善。资产质量好转，23Q3不良贷款率1.55%，关注贷款率2.67%，均较年初有所下降。3Q23净息差1.48%，同比下降14BP，降幅好于同业平均。由于当前估值低，经营业绩或将好转，我们上调民生银行评级至“强烈推荐”；给与0.4倍23年PB目标估值，对应目标价4.85元。
　　事件：10月30日晚间，民生银行披露了3Q23业绩：营业收入1063.04亿元，YoY -2.1%；归母净利润335.77亿元，YoY -0.6%；加权平均ROE达7.55%。截至2023年9月末，资产规模7.51万亿元，不良贷款率1.55%。
　　三季报业绩边际改善。3Q23营收增速-2.1%，较上半年上升1.5个百分点，逆势改善；归母净利润增速-0.6%，较1H23上升了2.9个百分点。在A股上市股份行之中，民生银行前三季度营收增速位列第三，且为少数盈利增速较上半年提升的上市银行之一。
　　 2021年以来，资产质量指标持续好转。23Q3不良贷款率仅1.55%，较年初下降13BP；关注贷款率2.67%，较年初下降22BP。23Q2逾期贷款率2.00%。2018-1H23合计核销与转出不良贷款3054亿元，2020年以来处置问题资产超过3000亿元。历史不良包袱出清比例较高，且2020年以来资产投放风险偏好明显下降，未来资产质量有望延续稳中向好态势。不过，房地产行业仍然低迷，2024年资产质量仍面临挑战。23Q3拨备覆盖率149.2%，拨贷比2.32%，拨备覆盖率较年初有所提升。
　　息差降幅好于同业，2024年息差或触底。2020年以来，由于经营风险偏好大幅下降及LPR下调等，净息差从2020年的2.14%大幅降至1H23的1.48%。3Q23净息差1.48%，同比下降14BP，降幅好于同业平均。由于存量按揭利率下调等，预计2024年净息差小幅承压，但可能将触底企稳。
　　由于存量按揭利率下调及房地产行业风险尚处于出清过程中，我们预计2024年经营业绩小幅承压。不过，得益于2020年以来大力度处置问题资产，资产质量压力或已过万重山，经营业绩有望迎来拐点。23Q3民生银行零售客户数达1.28亿户，零售AUM达2.71万亿元，零售客户基础较好。由于当前估值低，经营业绩或将好转，我们上调民生银行评级至“强烈推荐”；给与0.4倍23年PB目标估值，对应目标价4.85元。
　　风险提示：经济超预期下行，资产质量恶化；金融让利，息差收窄等。