投资要点
　　民生银行历史包袱处置接近尾声，战略转型初见成效，资产质量边际向好。
　　数据概览
　　民生银行22A归母净利润同比+2.6%，增速环比+7.4pc；营收同比-15.6%，增速环比+1.3pc；ROE为6.31%，同比-28bp；ROA为0.50%，同比持平。22年末不良率为1.68%，环比-7bp，较年初-11bp；关注率为2.89%，环比+6bp，较年初+4bp；拨备覆盖率为142.5%，环比+1.4pc，较年初-2.8pc。
　　核心观点
　　1.利润微增营收下行。民生银行22A营收同比-15.6%，增速环比+1.3pc。驱动因素为净息差同比缺口减小，测算22Q4单季净息差（期初期末口径）1.57%，同比21Q4单季净息差-14bp，同比缺口较Q1-3累计净息差缺口缩小21bp，使得净息差对营收的负贡献较Q1-3缩小2.2pc至-16.1%。拖累因素为非息收入的负贡献较Q1-3扩大0.9pc至-1.0%，主要是Q4受疫情影响，金融交易活跃度下降，手续费收入同比-26.5%，降幅环比Q1-3扩大4pc。生息资产规模增速保持稳定。
　　22A归母净利润同比+2.6%，增速环比+7.4pc。驱动因素为拨备贡献环比Q1-3扩大9pc至28.7%，受益于资产质量边际好转，信用成本下行。
　　2.战略转型初见成效。民生银行战略客户22年末贷款余额较年初+19.7%，比对公贷款增速快17.3pc。战略客户贷款在对公贷款中的占比较20年末+16.7pc至47.6%。同时，民生银行以战略客户为支点将服务向上下游、生态圈延伸，带动线上供应链重点产品资产余额较年初+137.2%，个人客户+14.65万户。资产结构明显改善，战略转型初见成效。
　　3.资产质量边际向好。民生银行22A计提减值损失同比-37.2%，22A不良贷款生成率2.01%，较21A下降0.25pc，较20A下降1.62pc，信用成本连续两年大幅下行，历史包袱处置接近尾声。从资产质量的边际趋势上看，22年末不良率为1.68%，环比-7bp；关注率为2.89%，环比+6bp；拨备覆盖率为142.5%，环比+1.4pc。大多数指标趋于改善，关注率波动主要是房地产仍处风险暴露期，个别项目因逾期或同业分类下迁而下调分类。
　　盈利预测与估值
　　预计民生银行2023、2024、2025年归母净利润同比增长3.73%、4.25%、5.74%，对应BPS12.76、14.00、15.34元/股。现价对应2023年PB估值0.27倍。目标价4.46元/股，对应2023年PB 0.35倍，现价空间30%。
　　风险提示
　　宏观经济失速，不良大幅暴露。

研究报告全文：证券研究报告公司点评股份制银行民生银行600016报告日期2023年03月28日静待黎明民生银行2022年年报点评投资要点投资评级买入首次民生银行历史包袱处置接近尾声战略转型初见成效资产质量边际向好数据概览分析师梁凤洁民生银行22A归母净利润同比26增速环比74pc营收同比-156增速执业证书号S1230520100001021-80108037环比13pcROE为631同比-28bpROA为050同比持平22年末不liangfengjiestockecomcn良率为168环比-7bp较年初-11bp关注率为289环比6bp较年初4bp拨备覆盖率为1425环比14pc较年初-28pc分析师邱冠华执业证书号S1230520010003核心观点021801059001利润微增营收下行民生银行22A营收同比-156增速环比13pc驱动因qiuguanhuastockecomcn素为净息差同比缺口减小测算22Q4单季净息差期初期末口径157同比研究助理赵洋21Q4单季净息差-14bp同比缺口较Q1-3累计净息差缺口缩小21bp使得净息zhaoyang03stockecomcn差对营收的负贡献较缩小至拖累因素为非息收入的负贡献较Q1-322pc-161Q1-3扩大09pc至-10主要是Q4受疫情影响金融交易活跃度下降手续费基本数据收入同比-265降幅环比Q1-3扩大4pc生息资产规模增速保持稳定收盘价22A归母净利润同比26增速环比74pc驱动因素为拨备贡献环比Q1-3扩343大9pc至287受益于资产质量边际好转信用成本下行总市值百万元15017370总股本百万股43782422战略转型初见成效民生银行战略客户22年末贷款余额较年初197比对公贷款增速快173pc战略客户贷款在对公贷款中的占比较20年末167pc至股票走势图476同时民生银行以战略客户为支点将服务向上下游生态圈延伸带动民生银行上证指数线上供应链重点产品资产余额较年初1372个人客户1465万户资产结构6明显改善战略转型初见成效303资产质量边际向好民生银行22A计提减值损失同比-37222A不良贷款生-4成率201较21A下降025pc较20A下降162pc信用成本连续两年大幅下-7行历史包袱处置接近尾声从资产质量的边际趋势上看22年末不良率为-1022042206220722082209221022112212230123022303168环比-7bp关注率为289环比6bp拨备覆盖率为1425环比220314pc大多数指标趋于改善关注率波动主要是房地产仍处风险暴露期个别相关报告项目因逾期或同业分类下迁而下调分类1盈利修复不良企稳民盈利预测与估值生银行2021年年报点评预计民生银行202320242025年归母净利润同比增长37342520220330574对应BPS127614001534元股现价对应2023年PB估值027倍2小微金融由贷款扩张转向多目标价446元股对应2023年PB035倍现价空间30元金融服务民生银行跟踪点风险提示评201401283小微贷款增幅放缓创新步宏观经济失速不良大幅暴露伐加快民生银行2013年三季报点评20131031财务摘要Table百万元Forcast2022A2023E2024E2025E营业收入142476137292143098151010--1560-364423553归母净利润35269365863814140330-258373425574每股净资产元1153127614001534PB030027024022资料来源公司公告浙商证券研究所httpwwwstockecomcn14请务必阅读正文之后的免责条款部分民生银行600016公司点评图1民生银行2022年年报业绩概览维度单位百万元21A22Q1-322A环比变化同比变化21Q422Q122Q222Q322Q4QoQ利润指标ROE年化659799631-17pc-28bp-31955283-17-101pcROA年化050064050-14bp0bp-006078060051008-42bp拨备前利润1143737118486617-2431926425997247922039515433-243同比增速-129-252-24309pc-114pc-227-203-257-300-199101pc归母净利润34381337783526926-1106137241091491401491-837同比增速02-482674pc24pc-634-69-7623-2348-2372pcEPS未年化07107707104003031025021003-837BVPS未年化11061150115303431106113411311150115303收入拆分营业收入168804108596142476-1563816936634375653439733880-15同比增速-873-1687-156013pc-69pc-83-149-160-197-11285pc利息净收入12577581408107463-1462797827547272762658526055-20生息资产期初期末平均注1656447566752416668095-011665511956606414673602566832866646657-05净息差日均余额口径191162160-2bp-31bpnanana156nana净息差期初期末口径192163161-1bp-30bp171167162159157-2bp生息资产收益率期初期末口径423395394-1bp-29bp407396394396392-4bp付息负债成本率期初期末口径2422422420bp1bp248240241245244-2bp非利息净收入430292718835013-186101919087102897812782502手续费净收入275661437020274-264590425452441345055904311其他非息收入154631281814739-4711493635587633071921-419业务及管理费49232338185072930172599543115211275416911326成本收入比29173114356145pc64pc45222605306737084991128pc资产减值损失787733523949447-3722170110467138031096914208295贷款减值损失586603118141695-2891753877941368197061051483信用成本1491021020bp-47bp1740761300931029bp所得税费用74719081393865-15101711-76273-515-2886有效税率210531375-16pc16pc61961102-069290-4204-449pc规模增长总资产69527867133921725567317446952786715769873205807133921725567317生息资产余额65161356591213670210117296516135669669267753586591213670210117贷款总额40456924131418414114402244045692418939942055364131418414114402对公贷款23043612380709239927608412304361245434324509812380709239927608个人贷款174133117507091741868-050017413311735056175455517507091741868-05同业资产25267623106727414918685252676291830292923231067274149186金融投资20344332153093222587034942034433207135321845942153093222587034存放央行36130232416833855244-6336130235569436596032416833855244总负债63662476522726664285918436366247655895167178696522726664285918付息负债余额62118766337260647484522426211876641191865715016337260647484522吸收存款377576140513983993527-145837757613941615411363040513983993527-14企业活期1215239na1014133na-1651215239na1156366na1014133na个人活期248459na289671na166248459na274827na289671na企业定期1728774na1952242na1291728774na1996551na1952242na个人定期576964na730873na267576964na677191na730873na同业负债13308431239538158318127719013308431401131132450812395381583181277发行债券711024764196648107-152-88711024687965762428764196648107-152向央行借款394248282128250030-114-366394248381207370935282128250030-114所有者权益574280598542599928024557428058640759016059854259992802总股本4378243782437820000437824378243782437824378200资产质量不良贷款723387205869387-37-417233873029727377205869387-37不良率179174168-7bp-11bp179174173174168-7bp关注贷款115297116900119720243811529711301611314511690011972024关注率2852832896bp4bp2852702692832896bp逾期贷款87725na82361na-6187725na88334na82361na逾期率217na199na-18bp217na210na199na不良生成额571293796250968343-108193959996170171094913006188不良生成率1481251261bp-22bp19209916210412622bp核销转出额548403824253919410-17192779305173091162815677348核销转出率78297049745441pc-38pc106775145948063948703231pc逾期90偏离度793na863na70pc793na825na863na拨备覆盖率14531411142514pc-28pc1453143114071411142514pc拨贷比260246239-7bp-21bp260249243246239-7bp资本情况核心一级资本充足率9049109177bp13bp9049018809109177bp一级资本充足率1073108310918bp18bp107310641049108310918bp资本充足率136413301314-16bp-50bp13641340132113301314-16bp资料来源公司公告浙商证券研究所注1以22Q1-3举例22Q3单季生息资产平均余额为期初期末平均22Q1-3生息资产平均余额为22Q122Q222Q3平均余额的平均值QoQ指22Q1-3环比22H1的指标变化情况YoY指22Q1-3同比22Q1-3的指标变化情况右侧QoQ指22Q3环比22Q2指标变化情况httpwwwstockecomcn24请务必阅读正文之后的免责条款部分民生银行600016公司点评表附录三大报表预测值TableThreeForcast资产负债表利润表百万元2022A2023E2024E2025E百万元2022A2023E2024E2025E存放央行338552372407409648450613利息净收入107463100709105776112212同业资产274149293339313873335844净手续费收入20274216932277823917贷款总额4141144455525849652325362450其他非息收入14739148901454414882贷款减值准备-97639-88570-87933-90903营业收入142476137292143098151010贷款净额4072982446668848772985271547税金及附加-1873-1872-2027-2182证券投资2225870224154424252322679096业务及管理费-50729-48883-49226-50588其他资产344120380061413558450076营业外净收入-250444资产合计7255673787329785672169323714拨备前利润86617847568998996280同业负债1833211196153620988432245762资产减值损失-49447-46381-49983-53933存款余额3993527439288048321685315384税前利润37170383754000642346应付债券648107693474742018793959所得税-1393-1420-1480-1609其他负债168014158541172604187947税后利润35777369553852640737负债合计6642859720643178456338543053归属母公司净利润35269365863814140330归属母公司普通股股东股东权益合计61281466686672158378066131163324803403536224净利润主要财务比率主要财务比率百万元2022A2023E2024E2025E百万元2022A2023E2024E2025E业绩增长资产质量利息净收入增速-1456-628503608不良贷款余额69387608296076064842手续费净增速-2645700500500不良贷款净生成率126105100100非息净收入增速-1863448202396不良贷款率168134122121拨备前利润增速-2427-215617699拨备覆盖率142146145140归属母公司净利润258373425574拨贷比239194177170增速盈利能力流动性ROAE630611581564贷存比10370103701027510089ROAA050048046045贷款总资产5707578657965751平均生息资产平均RORWA0650630600599303918291289119总资产生息率394374369368每股指标元付息率242235234234EPS071074078083净利差152139136133BVPS1153127614001534净息差161145141138每股股利021023024025成本收入比3561356134403350估值指标资本状况PE482462441415资本充足率1314128712661244PB030027024022核心资本充足率1091108610821077PPPOP173177167156风险加权系数7604767076707670股息收益率624658686725股息支付率2656270027002700资料来源公司公告浙商证券研究所httpwwwstockecomcn34请务必阅读正文之后的免责条款部分民生银行600016公司点评股票投资评级说明以报告日后的6个月内证券相对于沪深300指数的涨跌幅为标准定义如下1买入相对于沪深300指数表现20以上2增持相对于沪深300指数表现10203中性相对于沪深300指数表现1010之间波动4减持相对于沪深300指数表现10以下行业的投资评级以报告日后的6个月内行业指数相对于沪深300指数的涨跌幅为标准定义如下1看好行业指数相对于沪深300指数表现10以上2中性行业指数相对于沪深300指数表现1010以上3看淡行业指数相对于沪深300指数表现10以下我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者不应仅仅依靠投资评级来推断结论法律声明及风险提示本报告由浙商证券股份有限公司已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格经营许可证编号为Z39833000制作本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料但浙商证券股份有限公司及其关联机构以下统称本公司对这些信息的真实性准确性及完整性不作任何保证也不保证所包含的信息和建议不发生任何变更本公司没有将变更的信息和建议向报告所有接收者进行更新的义务本报告仅供本公司的客户作参考之用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅反映报告作者的出具日的观点和判断在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及或其关联人员均不承担任何法律责任本公司的交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务本公司的资产管理公司自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策本报告版权均归本公司所有未经本公司事先书面授权任何机构或个人不得以任何形式复制发布传播本报告的全部或部分内容经授权刊载转发本报告或者摘要的应当注明本报告发布人和发布日期并提示使用本报告的风险未经授权或未按要求刊载转发本报告的应当承担相应的法律责任本公司将保留向其追究法律责任的权利浙商证券研究所上海总部地址杨高南路729号陆家嘴世纪金融广场1号楼25层北京地址北京市东城区朝阳门北大街8号富华大厦E座4层深圳地址广东省深圳市福田区广电金融中心33层上海总部邮政编码200127上海总部电话862180108518上海总部传真862180106010浙商证券研究所httpswwwstockecomcnhttpwwwstockecomcn44请务必阅读正文之后的免责条款部分