本报告导读：
　　民生银行在经历了三年风险加速暴露和业绩增速承压后，已在2022Q4出现了较明显的改善迹象，未来不良改善趋势可持续，利润释放有望回归正轨。
　　投资要点：
　　投资建议：考虑到贷款重定价和自身不良去化节奏，调整2023-2025年净利润增速预测4.47%(-3.51pc)/9.49%(+0.94pc)/11.99%(新增)，EPS 0.77(-0.13)/0.85(-0.13)/0.96(新增)元。考虑到民生银行资产质量风险化解初具成效且经济复苏趋势下不良生成风险降低，上调公司目标价至3.80元，对应2023年约0.3xPB，上调至谨慎增持评级。
　　营收符合预期，息差下行压力边际收窄。2022Q4民生银行营收同比减少11.2%，好于前三个季度，主要是得益于单季净息差同比降幅收窄至13bp，高基数效应逐步消退且负债成本改善效果开始显现。此外，Q4其他非息收入因低基数而同比增长67%，支撑了营收表现。
　　不良率降幅超预期，改善趋势可持续。2022Q4末民生银行不良率环比下降6bp至1.68%，虽然关注率因疫情影响较年中出现阶段性上升，但逾期率较年中下降了11bp；Q4末拨备覆盖率环比上升1.4pc至142.5%。随着民生银行加强存量不良核销和重视发展战略客户，叠加外部经济环境回暖，我们预计资产质量还将持续较快改善。
　　利润回归正增长。2020年起民生银行主动加速不良暴露，使得2020年和2021年利润均负增。得益于不良风险化解初见成效和低基数效应，2022年民生银行利润重回正增长，未来利润释放有望回到正轨。
　　风险提示：经济复苏不及预期，资产质量处置进度不及预期。

研究报告全文：股票研TableindustryInfo商业银行金融究TableMainInfoTableTitleTableInvest民生银行600016评级谨慎增持上次评级中性不良率降幅超预期利润释放重回正轨目标价格380公上次预测340司民生银行2022年报点评当前价格343张宇分析师蒋中煜分析师20230328更021-38038184021-38032030新Table交易数据Marketzhangyu023800gtjascomjiangzhongyugtjascom报52周内股价区间元329-393证书编号S0880520120007S0880520120010总市值百万元150174告总股本流通A股百万股437820本报告导读流通B股H股百万股00民生银行在经历了三年风险加速暴露和业绩增速承压后已在2022Q4出现了较明显流通股比例100的改善迹象未来不良改善趋势可持续利润释放有望回归正轨日均成交量百万股5652日均成交值百万元19448投资要点TableSummary投资建议考虑到贷款重定价和自身不良去化节奏调整2023-2025TableBalance资产负债表摘要2022A年净利润增速预测447-351pc949094pc1199新增贷款总额百万元4141144存款余额百万元4051592EPS077-013085-013096新增元考虑到民生银行资产质量股东权益百万元612814风险化解初具成效且经济复苏趋势下不良生成风险降低上调公司贷存比9784目标价至380元对应2023年约03xPB上调至谨慎增持评级证营收符合预期息差下行压力边际收窄2022Q4民生银行营收同比TableEpsEPS元2022A2023E券减少112好于前三个季度主要是得益于单季净息差同比降幅Q1031027收窄至13bp高基数效应逐步消退且负债成本改善效果开始显现Q2018027研Q3028018此外Q4其他非息收入因低基数而同比增长67支撑了营收表现究Q4-004004不良率降幅超预期改善趋势可持续2022Q4末民生银行不良率环全年073077报比下降6bp至168虽然关注率因疫情影响较年中出现阶段性上TablePicQuote告升但逾期率较年中下降了11bpQ4末拨备覆盖率环比上升14pc52周内股价走势图至1425随着民生银行加强存量不良核销和重视发展战略客户民生银行上证指数叠加外部经济环境回暖我们预计资产质量还将持续较快改善6利润回归正增长2020年起民生银行主动加速不良暴露使得20203年和2021年利润均负增得益于不良风险化解初见成效和低基数效0-4应2022年民生银行利润重回正增长未来利润释放有望回到正轨-7风险提示经济复苏不及预期资产质量处置进度不及预期-10TableFinance财务摘要百万元2021A2022A2023E2024E2025E2022-032022-062022-092022-12营业收入168804142476140965142583150508--873-1560-106115556拨备前利润11437386617869528793792845TableTrend升幅1M3M12M--1291-2427039113558绝对升幅10-5净利润归母3438135269368464034245177相对指数1-5-6-0212584479491199每股净收益元074073077085096TableReport相关报告每股净资产元11061153120912711341TableProfit利润率和估值指标2021A2022A2023E2024E2025E息差边际回升资产质量出现波动20221101净资产收益率831801602633678不良率稳步改善但息差下行压力大总资产收益率06606604905105420220905风险加权资产收益率085085065067071利润增速回正关注改革成效和不良处置市盈率46346944740535820220331市净率031030028027026资产质量仍有较大风险20211104股息率621624662752842每股净收益归母净利润-优先股股息普通股股本请务必阅读正文之后的免责条款部分民生银行600016TableOtherInfoTableIndustry模型更新时间20230327财务预测Table单位百万元Forcast2020A2021A2022A2023E2024E2025E股票研究利润表净利息收入135224125775107463104496104291110619金融净手续费收入276642756620274212882235223470商业银行其他非息收入220631546314739151811594016418营业收入184951168804142476140965142583150508税金及附加205119491873187619111994业务及管理费484344923250729493384990452678营业外净收入485542250202020TableStock拨备前利润13132211437386617869528793792845民生银行600016资产减值损失946167877349447486694602145906税前利润367063560037170382824191646939所得税16047471393143515711759税后利润351023485335777368484034545180TableTarget归属母公司净利润343093438135269368464034245177评级谨慎增持归属母公司普通股股东净利润309723244132039336163711241947上次评级中性资产负债表存放央行401525361302338552536836563678591862380同业资产295456252676274149296081319767345349目标价格贷款总额385393140456924141144426537844786474702580上次预测340贷款减值准备965421108979105108988689792197599101389贷款净额378229739676794072982416745843810484601191当前价格343证券投资212065020344332225870220087423231852460636其他资产350305336696344120369214389249410590资产合计695023369527867255673769194981093488553967同业负债155840916106301727982186622120155182176760TableWebsite公司网址存款余额376815138256934051592429468845094224734893wwwcmbccomcn应付债券957880711024648107661167674490688081其他负债124545218900215178232811245689259350负债合计640898563662476642859705488674451197859083股东权益合计541248586539612814637063664229694883TableCompany公司简介业绩增长净利息收入增速38066991456276020607公司是中国第一家主要由民营企业发净手续费增速47100352645500500500起设立的全国性股份制商业银行也是净非息收入增速397213471863416500417严格按照中国公司法和商业银行拨备前利润增速28112912427039113558归属母公司净利润增速36250212584479491199法设立的一家现代化金融企业公司盈利能力以实施凤凰计划为主线按照做ROAE655831801602633678强公司业务做大零售业务做优金融ROAA050066066049051054RORWA063085085065067071市场业务做亮网络金融做好综合化生息率420536497367359357经营做通海外业务的经营思路致付息率240323324245241238净利差180213173123118119力于成为民营企业和小微金融的首选净息差203244203144137138银行互联网金融和财富管理的领先银成本收入比261929173561350035003500行打造客户体验好经营效益好资资本状况资本充足率130413641314127812541237产质量好人才素质好品牌形象好的核心资本充足率98110731091107110601052五好银行风险加权系数780777377604760476047604股息支付率271827132656270028002800资产质量不良贷款余额700497233869387677566636966855不良贷款净生成率237148126110100090不良贷款率182179168159148142TablePicTrend绝对价格回报拨备覆盖率138145142145147152拨贷比2512602392302182161m流动性贷存比1022810575102211050010500105003m贷款总资产55455819570755455523549812m平均生息资产平均总资产977697949789970896449639每股指标-6-5-4-3-1012EPS071074073077085096BVPS105011061153120912711341每股股利021021021023026029估值指标PE485463469447405358PB033031030028027026TableRange52周内价格范围329-393PPPOP114131173173171162股息收益率621621624662752842市值百万元150174股票绝对涨幅和相对涨幅利润率趋势投资回报率资本充足率不良贷款率552010110201000105150-5-5-10510010-20-10-109505-30-15-15-40090002022-032022-072022-1120A21A22A23E24E25E20A21A22A23E24E25E20A21A22A23E24E25E民生银行价格涨幅净资产收益率核心资本充足率民生银行相对指数涨幅拨备前利润增速净利润增速总资产收益率不良贷款率请务必阅读正文之后的免责条款部分2of3民生银行600016本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响特此声明免责声明本报告仅供国泰君安证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅在相关法律许可的情况下发放并仅为提供信息而发放概不构成任何广告本报告的信息来源于已公开的资料本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何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