事件：宝新能源发布2023年三季报，2023Q1-Q3公司累计实现营业收入77.00亿元，同比+10.78%，归母净利润6.45亿元，同比+239.15%，单2023Q3公司实现营业收入27.03亿元，同比-15.09%，归母净利润3.31亿元，单季度经营净现金流10.93亿元。结合公司经营数据，我们点评如下：
　　业绩点评：负荷下行影响三季度收入，营业成本同比-21.84%带来毛利率大幅提升至17.76%。2023Q3公司营业收入同比-15.09%，其核心原因在于广东地区用电形势的下行，其一为广东夏季用电量增速出现环比下行，2023年7、8月广东用电量分别同比+11.25%、+8.28%，对应2023年5、6月的用电量分别同比+14.55%、+14.17%，其二为水电发电形势转好。同时，受益于燃料成本下行与进口煤的放量，公司营业成本同比大幅下行21.84%，带动公司整体毛利率回升至17.76%，同比+7.10pct，环比+5.22pct。此外，得益于成本下行与库存的加速去化，公司经营净现金流环比+157.18%至10.93亿元。
　　陆丰甲湖湾电厂逐步成为业绩压舱石，在建项目稳步拓展。公司三季度在建工程季度环比增长4.68亿元至16.57亿元，表明整体资本开支仍有序推进。2022年11月公司陆丰甲湖湾电厂3、4号机组（2×1000MW）已开工建设，预计分别于2024年底、2025年初投产，届时公司火电规模将增长57.64%。此外，前期规划项目荷树园电厂7、8号（2×1000MW）机组、陆丰甲湖湾电厂5-8号机组（4×1000MW）正积极推进。
　　投资建议：维持“增持”评级。公司具备火电行业较强的业绩弹性，且有望于2023年逐季度释放，结合公司中长期维度内的成长性，我们调整公司2023-2025年归母净利润分别为10.14、15.07、21.12亿元，分别同比+453.5%、+48.6%、+40.2%，对应11月3日收盘价PE估值分别为10.3x、6.9x、4.9x。
　　风险提示：煤价大幅上行、电力交易风险、广东省用电量修复不及预期、宏观经济波动