事件：宝新能源发布2023年中报，报告期内公司实现营业收入49.97亿元，同比+32.63%，归母净利润3.14亿元，同比+3359.4%，扣非后归母净利润为2.87亿元，同比+607.8%，单2023Q2，公司营收28.30亿元，同比+82.36%，归母净利润2.88亿元。结合公司经营数据，我们点评如下：负荷修复带动发电量同比大增39.98%，煤炭成本显著下行带动度电营业成本同比-11.23%。疫情影响因素消除，广东省用电情况复苏，2023H1广东省全社会用电量同比+7.51%，公司荷树园、陆丰甲湖湾电厂均为灵活调度机组而显著受益，上半年总发电量同比+39.98%，成为带动营业收入同比+32.63%的主要因素，据此测算公司上半年综合度电收入约同比下行5.25%。成本端，上半年公司营业成本为45.43亿元，同比+24.27%，测算度电营业成本约同比减少11.22%，其成本一方面因印澳煤炭进口陆续恢复常态&进口煤价格优势重新确立而出现结构性改善，另一方面内贸现货价格大幅下降减低公司成本中枢。
　　陆丰甲湖湾电厂逐步成为业绩压舱石，在建项目稳步拓展。业绩结构方面，公司荷树园、陆丰甲湖湾电厂（含陆丰风电项目）分别实现净利润0.64、1.20亿元，其中后者已成为公司业绩压舱石，其中2022年二者同期净利润分别为-0.45、0.21亿元。此外，三大联营企业合计为公司上半年贡献投资收益约0.647亿元。2022年11月公司陆丰甲湖湾电厂3、4号机组（2×1000MW）已开工建设，预计分别于2024年底、2025年初投产，届时公司火电规模将增长57.64%。此外，前期规划项目荷树园电厂7、8号（2×1000MW）机组、陆丰甲湖湾电厂5-8号机组（4×1000MW）正积极推进。投资建议：维持“增持”评级。公司具备火电行业较强的业绩弹性，且有望于2023年逐季度释放，结合公司中长期维度内的成长性，我们调整公司2023-2025年归母净利润分别为13.35、17.52、22.76亿元，分别同比+629%、+31.2%、+29.9%，对应8月18日收盘价PE估值分别为10.5x、8.0x、6.1x。风险提示：煤价大幅上行、电力交易风险、广东省用电量修复不及预期、宏观经济波动

研究报告全文：证券研究报告iindustryId火电investSuggestiond宝yCo新mpa能ny源investSug000690增持维ges持tionCh000009titleange负荷成本双修复看好公司三季度业绩弹性createTime12023年8月20日投资要点marketDatasummary市场数据事件宝新能源发布2023年中报报告期内公司实现营业收入4997亿元日期2023818同比3263归母净利润314亿元同比33594扣非后归母净利润为收盘价元643287亿元同比6078单2023Q2公司营收2830亿元同比8236总股本百万股2176归母净利润288亿元结合公司经营数据我们点评如下流通股本百万股2174负荷修复带动发电量同比大增3998煤炭成本显著下行带动度电营业成净资产百万元11288本同比-1123疫情影响因素消除广东省用电情况复苏2023H1广东省总资产百万元20096全社会用电量同比751公司荷树园陆丰甲湖湾电厂均为灵活调度机组每股净资产元531而显著受益上半年总发电量同比3998成为带动营业收入同比3263来源WIND兴业证券经济与金融研究院整理的主要因素据此测算公司上半年综合度电收入约同比下行525成本端分析em师ailAuthor上半年公司营业成本为4543亿元同比2427测算度电营业成本约同比蔡屹减少1122其成本一方面因印澳煤炭进口陆续恢复常态进口煤价格优势重新确立而出现结构性改善另一方面内贸现货价格大幅下降减低公司成本caiyixyzqcomcn中枢S0190518030002陆丰甲湖湾电厂逐步成为业绩压舱石在建项目稳步拓展业绩结构方面公司荷树园陆丰甲湖湾电厂含陆丰风电项目分别实现净利润064120亿元其中后者已成为公司业绩压舱石其中2022年二者同期净利润分别为-045021亿元此外三大联营企业合计为公司上半年贡献投资收益约0647亿元2022年11月公司陆丰甲湖湾电厂34号机组21000MW已开工建设预计分别于2024年底2025年初投产届时公司火电规模将增长5764此外前期规划项目荷树园电厂78号21000MW机组陆丰甲湖湾电厂5-8号机组41000MW正积极推进投资建议维持增持评级公司具备火电行业较强的业绩弹性且有望于2023年逐季度释放结合公司中长期维度内的成长性我们调整公司2023-2025年归母净利润分别为133517522276亿元分别同比629312299对应8月18日收盘价PE估值分别为105x80x61x风险提示煤价大幅上行电力交易风险广东省用电量修复不及预期宏观经济波动主要财务指标会计zy年c度wzb主要财务指标20222023E2024E2025E营业收入百万元94159511948812755同比增长0010-02344归母净利润百万元183133517522276同比增长-7786290312299毛利率54192245245ROE16106126145每股收益元008061081105市盈率7641058061来源WIND兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明公司点评报告带市场行情附表资产gsc负w债bb表公司财务报表单位百万元利润表单位百万元会计年度20222023E2024E2025E会计年度20222023E2024E2025E流动资产78347681756310136营业收入94159511948812755货币资金5934552855547545营业成本8904768271609628交易性金融资产122215183183税金及附加46686585应收票据及应收账款1113131012401673销售费用5879预付款项0000管理费用188398370476存货521450419563研发费用0000其他145178167172财务费用164194372546非流动资产12262169132289226678其他收益8777长期股权投资2500270029003100投资收益245221256266固定资产7756113251629219839公允价值变动收益20000在建工程474136221812215信用减值损失3000无形资产633633633633资产减值损失-226000商誉0000资产处置收益0000长期待摊费用21212121营业利润158138917762284其他878872865869营业外收入9292122资产总计20096245943045536814营业外支出0251717流动负债399972551174116318利润总额167139217802288短期借款20505160976114149所得税-16572712应付票据及应付账款610623625483473914净利润183133517522276其他1339147214321430少数股东损益0000非流动负债4809478047804780归属母公司净利润183133517522276长期借款4767476747674767EPS元008061081105其他42141313负债合计8808120361652021098主要财务比率股本2176217621762176会计年度20222023E2024E2025E资本公积2986298629862986成长性未分配利润4916607072978914营业收入增长率0010-02344少数股东权益0000营业利润增长率-8407778279286股东权益合计11288125581393415716归母净利润增长率-7786290312299负债及权益合计20096245943045536814盈利能力毛利率54192245245现金流量表单位百万元归母净利率19140185178会计年度20222023E2024E2025EROE16106126145归母净利润183133517522276偿债能力折旧和摊销75079312141668资产负债率438489542573资产减值准备226-1200流动比率196106064062资产处置损失-0000速动比率183100061059公允价值变动损失-20000营运能力财务费用267194372546资产周转率473426345379投资损失-245-221-256-266应收帐款周转率796781744876少数股东损益0000存货周转率2046158316491960营运资金的变动256-5-392每股资料元经营活动产生现金流量1196205930943831每股收益008061081105投资活动产生现金流量-103-5315-6921-5188每股经营现金055095142176融资活动产生现金流量204285138523348每股净资产519577640722现金净变动1294-405251991估值比率倍现金的期初余额4608593455285554PE7641058061现金的期末余额5902552855547545PB12111009数据来源天软兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-2-公司点评报告带市场行情分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿投资评级说明投资建议的评级标准类别评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15票评级和行业评级另有说明的除外增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在515之间评级标准为报告发布日后的12个月内中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间股票评级公司股价或行业指数相对同期相关减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5证券市场代表性指数的涨跌幅其中无评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确沪深两市以沪深300指数为基准北交定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级所市场以北证50指数为基准新三板市推荐相对表现优于同期相关证券市场代表性指数场以三板成指为基准香港市场以恒生行业评级中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平指数为基准美国市场以标普500或纳回避相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数斯达克综合指数为基准信息披露本公司在知晓的范围内履行信息披露义务客户可登录wwwxyzqcomcn内幕交易防控栏内查询静默期安排和关联公司持股情况使用本研究报告的风险提示及法律声明兴业证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本报告仅供兴业证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告中的信息意见等均仅供客户参考不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准该等信息意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对任何人的个人推荐客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求必要时就法律商业财务税收等方面咨询专家的意见对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及或其关联人员均不承担任何法律责任本报告所载资料的来源被认为是可靠的但本公司不保证其准确性或完整性也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更本公司并不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此相关的其他任何损失承担任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改除非另行说明本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现过往的业绩表现亦不应作为日后回报的预示我们不承诺也不保证任何所预示的回报会得以实现分析中所做的回报预测可能是基于相应的假设任何假设的变化可能会显著地影响所预测的回报本公司的销售人员交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务本公司的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策本报告并非针对或意图发送予或为任何就发送发布可得到或使用此报告而使兴业证券股份有限公司及其关联子公司等违反当地的法律或法规或可致使兴业证券股份有限公司受制于相关法律或法规的任何地区国家或其他管辖区域的公民或居民包括但不限于美国及美国公民1934年美国证券交易所第15a-6条例定义为本主要美国机构投资者除外本报告的版权归本公司所有本公司对本报告保留一切权利除非另有书面显示否则本报告中的所有材料的版权均属本公司未经本公司事先书面授权本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用未经授权的转载本公司不承担任何转载责任特别声明在法律许可的情况下兴业证券股份有限公司可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务因此投资者应当考虑到兴业证券股份有限公司及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据兴业证券研究上海北京深圳地址上海浦东新区长柳路36号兴业证券大厦地址北京市朝阳区建国门大街甲6号SK大厦32地址深圳市福田区皇岗路5001号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