核心观点：
　　业绩略低于预期，产品结构升级阶段性放缓。公司发布2023年三季报，前三季度收入130.29亿元，同比增长6.94%；归母净利润13.44亿元，同比增长13.67%。23Q3收入45.24亿元，同比增长6.51%；归母净利润4.79亿元，同比增长5.32%，Q3业绩略低于预期。23Q3公司销量92.49万吨，同比提升5.33%，均价4891元/吨，同比提升1.12%，单三季度均价提升环比放缓，主要因为高档产品增速放缓。根据三季报，23Q3公司高档/主流/经济产品收入分别为14.14/23.91/6.29亿元，同比变化-1.03%/13.42%/1.29%。前三季度公司净利率10.32%，同比增加0.61pct；毛利率49.19%，同比下滑0.51pct；销售费用率分别为14.90%，同比提升0.11pct；管理费用率2.82%，同比下降0.56pct。
　　高档产品增长承压，期待需求进一步复苏。餐饮和夜场渠道的消费复苏偏弱，导致公司高档产品短期增长承压。展望四季度和明年，随着宏观经济的企稳回升，餐饮、夜场等渠道的消费有望回暖，公司主力单品乌苏、1664等也有望逐步实现恢复式增长，带动公司产品结构升级提速。成本方面，去年底原材料开始回落的红利开始逐步兑现，四季度及明年公司成本端压力有望减轻。根据22年年报，2023年公司计划实现营收中高个位数增长，我们认为该目标大概率能够达成。
　　盈利预测与投资建议。预计23-25年公司收入150.86/163.77/177.70亿元，同比增长7.46%/8.56%/8.51%；归母净利润14.68/16.87/19.16亿元，同比增长16.16%/14.91%/13.58%；EPS分别为3.03/3.48/3.96元/股，对应PE为24/21/19倍。参考可比公司估值，给予24年25倍PE估值，对应合理价值87.12元/股，维持“买入”评级。
　　风险提示。结构升级低于预期；原材料成本压力；食品安全风险。