事件：重庆啤酒公布2023年三季报，23Q1-Q3营收130.29亿元，同比+6.94%，归母净利润13.44亿元，同比+13.68%；其中23Q3营收45.24亿元，同比+6.51%，归母净利润4.79亿元，同比+5.36%。
　　Q3延续量价齐升节奏，疆外乌苏表现仍偏弱
　　23Q3营收同比+6.51%（量+5.33%/价+1.12%），拆分来看，单Q3低基数下乌苏整体恢复增长(但疆外下滑/疆内增长，疆内绿乌苏占比更高)，1664略有下滑，中档乐堡、重庆品牌稳健增长。综合来看，在新疆、重庆、云南等强势市场受益于旅游的恢复，本地品牌都有良好的增长势头；同时国际品牌也得到了更大的增长空间，在强势市场进入更多的渠道和售点；但商务弱复苏下疆外乌苏恢复仍偏弱。
　　基数因素致吨成本阶段性反弹，净利率相对平稳
　　23Q3净利率同比-0.36pct至21.36%，主要系毛销差下降所致。23Q3吨酒营收+1.12%/吨酒成本+3.40%，带动23Q3毛利率同比-1.09pct至50.53%，吨成本涨幅偏高主要系去年同期低基数影响、环比23Q2相对平稳(23Q2/23Q3吨成本分别为2418.42元/吨、2419.81元/吨)。此外，23Q3销售费用率同比+0.36pct至15.60%，管理费用率同比-1.30pct至2.18%，整体净利率水平相对平稳。
　　场景复苏叠加渠道精耕，期待乌苏恢复性增长
　　乌苏大单品餐饮场景占比高、1664夜场等娱乐渠道占比高，随着高势能渠道持续复苏，中高端品类有望恢复性增长；同时BU二次调整有利于加强区域间协同、加快渠道精耕细作，进一步强化高端化动能。
　　盈利预测与投资建议：Q3延续量价齐升，净利率表现相对平稳，后续随着经济逐步恢复，期待疆外乌苏恢复性增长。中长期公司渠道精耕进一步深入，品牌组合竞争力仍强，期待扬帆27进一步强化高端化动能。根据最新公告调整盈利预测，预计公司2023-2025年营收分别为150.51/165.02/180.81亿元，归母净利润分别为14.03/16.20/18.70亿元，以最新2023/10/31收盘价计算，对应PE分别为27.1/23.5/20.3倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：宏观经济不及预期；高端升级不及预期；大城市战略竞争加剧。