事件：公司发布2023年三季报，2023年Q1-Q3公司实现营业总收入130.29亿元，同增6.94%，归母净利润13.44亿元，同增13.67%，扣非归母净利润13.27亿元，同增14.28%。单Q3实现营业总收入45.24亿元，同增6.51%，归母净利润4.79亿元，同增5.32%，扣非归母净利润4.73亿元，同增6.15%。
　　销量表现优于行业，主流产品表现较优。由于重啤基地市场中西部地区受到天气影响小，叠加去年疫情影响下，基地市场受损偏重，基数较低（22Q3，西北区收入同比-6.9%），23Q3重啤销量同增5.33%至92.49万千升，表现优于行业（行业销量增速同比-3.48%）。分结构看，23Q3高档/主流/经济收入分别为14.14/23.91/6.29亿元，分别同比变动-1.0%/+13.4%/+1.3%。高档/主流/经济收入占比分别为31.9%/53.9%/14.2%，分别同比变动2.5%/3.2%/-0.7%。其中高档产品表现承压，主流产品表现较优，带动Q3吨营收小幅增长1.12%至4,891.21元/吨，增幅环比收窄。分区域看，23Q3南区/中区/西北区分别实现收入12.90/18.91/12.53亿元，分别同比变动12.0%/5.2%/3.8%。
　　毛利率表现有所承压，管理费用控制较好。毛利率方面，23Q3吨成本同增3.40%至2,419.81元/吨，成本端仍有一定压力。叠加吨价增速放缓，单Q3毛利率同降-1.09pct至50.53%。费用方面，23Q3销售费用率同增0.36pcts至15.60%。我们认为，主要系去年疫情防控下投放活动缩减，基数较低。管理费用率同降1.30pct至2.18%（改善幅度优于此前季度，23Q1/Q2分别变动-0.29/-0.03pct），费用控制良好。综上，重啤23Q3实现归母净利润4.79亿元，同增5.32%，归母净利率下滑-0.12pct至10.59%。
　　6+6品牌组合及大城市计划稳步推进，看好未来成本压力改善及渠道改革成效。当前，重啤高档产品表现有所承压，高端化趋势有所放缓。但我们认为，公司6+6品牌资产优质，除乌苏外，其他强势品牌亦具备差异化特质。且公司持续营销挖掘各品牌潜力，未来地方性强势品牌仍存在一定的突围空间。我们看好重啤BU体系改革之下销售效率提升，以及24年成本端有望享受澳麦双反终止的行业红利，成本压力有望得到释放。
　　盈利预测：我们预计23-25年实现营收150.22/165.32/182.24亿元，同比+7.00%/10.05%/10.23%，实现归母净利润14.20/16.84/18.88亿元，同比+12.35%/18.63%/12.12%,EPS分别为2.93/3.48/3.90元/股，维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：原材料价格波动、高档和主流酒推广不及预期、行业竞争加剧等。