核心观点
　　23Q3营收同比增长9.9%，主要得益于大宗渠道亮眼增长；23Q3归母净利润同比增长8.2%，主要系公司23Q3计提应收账款及房屋等减值损失0.63亿元，剔除减值损失后归母净利润同比+26.9%。23Q3衣柜稳健增长，木门等新品延续高增，橱衣木融合稳步推进中。零售渠道有所承压、大宗高增，整装渠道加速开拓，23Q1-3整装渠道营收同比增长30%+、预计营收占比近10%。
　　事件
　　公司发布2023年三季报：23Q1-3公司营收39.29亿元/+11.7%，归母净利3.49亿元/+10.9%，扣非净利3.25亿元/+9.3%；经营活动净现金流6.39亿元/+6.7%；基本EPS为0.81元/股、同比10.5%；加权ROE为11.71%/-0.01pct。
　　简评
　　23Q3营收稳健增长，资产减值影响业绩增速。23Q3营收同比增长9.9%，主要得益于大宗渠道亮眼增长；23Q3归母净利润、扣非归母净利润同比增长8.2%、2.3%，主要系公司23Q3计提应收账款及房屋等减值损失0.63亿元，剔除减值损失后归母净利润、扣非归母净利润分别同比+26.9%、+22.0%。
　　分产品，23Q3衣柜稳健增长，木门等新品延续高增，橱衣木融合稳步推进中。1）厨柜：23Q3营收7.49亿元/+1.9%；2）衣柜：23Q1、Q2、Q3为3.53亿元/+6.8%、6.33亿元/+25.7%、6.89亿元/+13.5%，主要得益于整家套餐推进以及大宗放量；3）木门：23Q1、Q2、Q3营收0.40亿元/+79.5%、0.86亿元/+24.4%、1.09亿元/+118.6%，截止23Q3，木门门店950家/较22年底净增202家门店。
　　分渠道，零售渠道有所承压、大宗高增，整装渠道加速开拓。1）经销渠道：23Q3经销营收8.64亿元/+0.6%，主要系终端需求复苏缓慢，截止23Q3，厨柜、衣柜、木门经销门店数分别为1790、1863、950家（较上年末分别+68家、+137家、+202家）；2）大宗渠道：受益于保交付（23年1-9月竣工面积同比+20%），23Q3大宗营收5.35亿元/+40.1%，23Q3大宗渠道毛利率43.8%/+8.6pct，主要系部分高毛利项目交付验收；3）直营渠道：23Q3营收1.11亿元/-9.5%。除此之外，公司持续拓展整装业务，23Q1-3整装渠道营收同比增长30%+、预计营收占比近10%。
　　降本控费作用下毛利率继续提升，23Q2、Q3计提减值损失。23Q3公司毛利率为40.7%/+3.2pct，其中厨柜、衣柜、木门为49.4%/+9.3pct、38.4%/-0.9pct、18.1%/+1pct，预计得益于原材料价格下降以及公司供应链科学管理。费用端，23Q3公司公司销售、管理、研发费用率分别为14.8%、4.9%、5.8%，同比+0.4pct、+0.04pct、+1.0pct，对应23Q3归母净利率为10.4%/-0.2pct。23Q2公司信用减值+资产减值损失为0.79亿元/较22Q2增加0.6亿，23Q3计提0.63亿元，主要系公司对于部分地产客户应收款开展计提。
　　盈利预测：基于线下零售渠道低于预期，下调盈利预测，预计2023-2025年营收60.9、70.0、80.0亿元，同增12.9%、15.1%、14.0%；归母净利润为6.11、7.10、8.27亿元，同增13.8%、16.2%、16.5%，对应PE为14.0、12.1、10.4倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：1）行业竞争加剧的风险：公司所在的定制家具行业属于新兴细分行业，与传统家具行业相比，定制家具尤其是全屋定制，更能满足当代年轻消费群体时尚化和个性化的需求，是家具行业的重要利润增长点在这一趋势下定制家具企业纷纷拓展品类，从厨柜、衣柜单品定制进入全屋定制领域，行业渗透度提高，导致市场竞争加剧。虽然公司是国内定制家具行业的领先企业，在品牌管理、营销网络、设计研发等方面具备较强的竞争优势，但市场竞争的加剧可能导致行业平均利润率的下滑，从而对公司的生产经营带来不利影响。2）原材料价格波动风险：公司产品生产所需的原材料主要包括板材、台面、厨房电器及五金配件等。公司直接材料价格对公司主营业务成本的影响较大。虽然报告期内公司主要原材料采购价格小幅波动，但若未来原材料采购价格发生较大波动，可能对公司经营产生不利影响