志邦家居发布23Q3业绩
　　23Q3实现收入16.28亿元(+9.9%)，归母净利1.7亿元(+8.2%)，扣非归母净利1.6亿元(+2.3%)。收入受大宗业务拉动明显，净利率稳健。
　　收入端：衣柜木门亮眼，大宗高增，零售稳健
　　分品类看：23Q3橱柜/衣柜/木门墙板营收7.5/6.9/1.1亿元，同比+1.9%/+13.5%/+118.6%，其中衣柜收入体量已经接近厨柜，橱柜/衣柜/木门经销门店数今年截至Q3分别达到1790/1863 /950家，相比22年末新增68/137/202家，开店符合预期。
　　分渠道看：23Q3直营/经销/大宗营收1.11/8.64/5.35亿元，同比-9.5%/+0.6%/+40.1%。大宗业务亮眼，公司积极把握保交付&竣工高峰的订单增量；我们预计大家居推行顺利，整装渠道维持高增态势。
　　利润端：净利率稳健
　　23Q3毛利率40.7%（同比+3.2pct），主因原材料成本下降、高毛利项目集中验收以及内部降本增效落地。分品类看，前3Q橱柜/衣柜/木门墙板毛利率分别同比+2.8/+1.8/+4.7pct，分渠道看，前3Q直营/经销/大宗毛利率分别同比+3.6/+1.8/+1.2pct。
　　23Q3归母净利率10.4%（同比-0.2pct），基本平稳，其中销售费用率14.8%（同比+0.44pct）；管理费用率4.9%（同比持平），研发费用率5.76%（同比+1pct）。其中23Q3信用减值+资产减值损失总计-0.61亿元（相比去年同期多损失0.35亿元），主要为大宗客户应收账款计提，目前计提已较为充分，剔除后归母净利率同比+1.8pct。
　　盈利预测与估值
　　志邦大家居推行顺利，新品类、新市场及整装可挖掘空间大，且管理层质地优秀、激励充分，我们看好其增长韧性，以及经营效率持续优化。我们预计公司2023-2025年实现营业收入61.02亿/69.19亿/78.28亿元，分别增长13.24%/13.39%/13.14%，归母净利润6.17亿/7.08亿/7.99亿，分别同比+14.95%/14.70%/12.95%，对应当前PE13.76X/11.99X/10.62X，维持“买入”评级。
　　风险提示：下游市场复苏不及预期，行业竞争加剧