公司于10月30日发布2023年三季报，前三季度公司实现营收39.29亿元，同增11.71%，归母净利润3.49亿元，同增10.92%。看好公司整家战略下零售业务的稳健增长及整装业务的成长空间，维持买入评级。
　　支撑评级的要点
　　衣柜、木门渠道拓展顺利，维持较好增长。Q3单季度公司实现营业收入16.28亿元，同比增长9.88%，归母净利润1.70亿元，同比增长8.17%。公司持续推进产品升级和套系化销售，品类协同效果显现，前三季度厨柜/衣柜/木门营收分别为17.52/16.75/2.39亿元，同比增加0.04%/16.22%/93.13%，各品类对应经销门店数较年初分别同增68/137/202家至1790/1863/950家，衣柜、木门在门店扩张下保持营收高增长。分渠道看，公司前三季度直营/经销收入分别同增3.44%/3.49%至3.02/21.73亿元，全区域门店布局叠加优质选址推动零售收入稳健增长。大宗业务增速亮眼，前三季度营收同比增加27.95%至10.95亿元。此外公司积极布局整装渠道，多维度赋能装企，整装渠道有望持续贡献增量。
　　毛利率显著提升，增长质量良好。衣柜、木门规模效应持续释放叠加降本增效成果显现，前三季度公司毛利率同比提升1.64pct至38.41%，其中Q3单季度毛利率同比提升3.23pct至40.69%。前三季度公司销售/管理费用率同比优化0.72pct/0.12pct至14.91%/5.32%。Q1-Q3净利率同比小幅降低0.06pct至8.89%，主要系期间计提信用减值损失0.63亿元、资产减值损失0.66亿元，计提完毕后公司有望轻装上阵，实现优质增长。前三季度公司存货周转天数同比减少7天至39天，应收账款及应收票据周转天数同比减少3天至15天。前三季度公司经营性现金流6.39亿元，同比增加6.74%，现金流充裕。
　　整家战略稳步推进，整装渠道加速开拓。公司品类渠道双轮驱动推进整家战略，完善多品类协同和多渠道发力，衣柜、木门业务维持较好增长，且未来仍有拓店空间。同时，公司积极布局整装产线，通过标准化管理、多渠道引流、分类管理客户等方式赋能装企并吸引更多装企合作，有望加速抢占存量市场流量入口。此外，公司推出智能化4.0工厂，柔性化、数字化生产提高交付效率，供应链降本增效有望推动盈利能力提升。
　　估值
　　当前股本下，考虑到家居消费仍待恢复，我们调整2023-2025年EPS为1.41/1.65/1.89元，对应PE分别为14/12/10倍。维持买入评级。
　　评级面临的主要风险
　　原材料价格上涨风险，整装业务拓展不及预期，地产销售不及预期。