核心观点：
　　公司公告2023年三季报。2023年前三季度公司营业收入19.25亿元，同比下降2.90%，归母净利润3.46亿元，同比增长5.69%，扣非归母净利润3.07亿元，同比增长5.88%。其中，第三季度单季公司营业收入6.53亿元，同比增长0.88%，归母净利润1.27亿元，同比增长9.17%，扣非归母净利润1.13亿元，同比增长15.50%。
　　三季度单季各渠道收入表现均改善。分渠道，2023年前三季度公司线上收入7.60亿元，同比下降5.06%，直营收入4.57亿元，同比下降3.76%，加盟收入5.18亿元，同比下降1.23%，团购收入及其他收入1.90亿元，同比增长3.98%。其中，第三季度单季线上、直营、加盟、团购及其他收入分别为2.29亿元、1.45亿元、1.95亿元、0.84亿元，分别同比变动-2.93%、2.14%、0.83%、10.54%。
　　毛利率上升，期间费用率下降，经营质量优秀。2023年前三季度公司毛利率和期间费用率分别为54.59%和33.73%，同比增加1.44个百分点和下降0.44个百分点，其中，第三季度单季公司毛利率和期间费用率分别为55.39%和32.78%，同比增加1.54个百分点和下降1.94个百分点。毛利率提升预计主要得益于产品升级及深化门店零售管理，直营毛利率提升。2023年前三季度公司存货周转天数和应收账款周转天数分别为239天和32天，同比减少8天和增加8天。公司经营性现金流净额3.24亿元，同比增长8.18%。
　　盈利预测与投资建议。2023-2025年EPS预计分别为0.69元/股、0.77元/股、0.86元/股。参考历史平均市盈率估值，给予公司2024年13倍市盈率，合理价值9.96元/股，维持“买入”评级。
　　风险提示。市场竞争加剧的风险；地产销售增速放缓的风险；人工成本上涨、原材料价格波动的风险。