事件:
　　10月31日，云图控股发布2023年三季报：2023年前三季度，公司实现营业收入161.46亿元，同比+7.84%；实现归母净利润7.15亿元，同比-45.14%；加权平均净资产收益率为9.03%，同比减少17.22个百分点。销售毛利率11.10%，同比减少6.17个百分点；销售净利率4.33%，同比减少4.44个百分点。
　　其中，2023Q3实现营收53.94亿元，同比+40.68%，环比+6.28%；实现归母净利润2.03亿元，同比-35.33%，环比+29.17%；平均净资产收益率为2.54%，同比减少3.46个百分点，环比增加0.57个百分点。销售毛利率10.95%，同比减少8.28个百分点，环比增加1.22个百分点；销售净利率3.55%，同比减少4.62个百分点，环比增加0.53个百分点。
　　投资要点:
　　磷复肥销售旺季叠加黄磷市场回暖，2023Q3盈利环比修复
　　2023Q3公司实现营收53.94亿元，同比+15.60亿元，环比+3.19亿元；实现归母净利润2.03亿元，同比-1.11亿元，环比+0.46亿元。其中，2023Q3实现毛利润5.91亿元，同比-1.46亿元，环比+0.97亿元。三季度进入秋季用肥旺季，复合肥需求旺盛，同时黄磷、磷铵等市场回暖，价格环比提升，公司三季度利润环比修复。据wind数据，2023年三季度氯基复合肥均价为2404元/吨，同比-32.75%，环比-10.63%；硫基复合肥均价为2735元/吨，同比-27.06%，环比-5.94%；重质纯碱均价2475元/吨，同比-12.28%，环比-1.33%；轻质纯碱均价2398元/吨，同比-13.29%，环比+2.62%；磷酸一铵均价为2792元/吨，同比-16.38%，环比+2.70%；黄磷均价为24304元/吨，同比-21.34%，环比+11.96%。
　　期间费用方面，2023Q3公司销售/管理/研发/财务费用分别为0.08/1.69/0.66/0.48亿元，同比+0.11/+0.06/+0.20/+0.23亿元，环比-0.03/+0.07/-0.28/+0.42亿元。2023Q3，公司投资净收益为-0.01亿元，同比+0.37亿元，环比-0.53亿元，主要系套保工具投资收益变动所致。2023前三季度，公司经营活动产生的现金流量净额为5.15亿元，同比减少56.09%，主要系购买商品、接受劳务支付的现金同比增加所致。2023前三季度公司购买商品、提供劳务收到的现金为95.00亿元，同比+8.90亿元。
　　四季度以来，冬储需求开始启动，同时原材料磷矿石等价格维持高位，复合肥及磷肥价格高位震荡。据Wind数据，截至2023年10月30日，磷酸一铵价格为3200元/吨，较9月底上涨4.92%；氯基复合肥价格为2600元/吨，较9月底持平。同时在磷矿石等原材料成本支撑下，黄磷价格持续上涨，截至2023年10月31日，黄磷价格为25765元/吨，较9月底上涨3.61%。随着冬储及明年一季度春耕用肥旺季到来，磷复肥价格有望维持，量利有望迎来修复。
　　补齐磷矿石资源及合成氨产能，一体化优势持续增强
　　公司重点围绕“复合肥”进行填平补齐，不断完善氮、磷产业链，强化全产业链的溢价和竞争优势。全资子公司雷波凯瑞拥有四川省雷波县牛牛寨北磷矿区东段采矿权和西段探矿权，并于2023年8月竞得四川省雷波县阿居洛呷磷矿勘查区块探矿权，矿区面积共计11.90平方公里左右。其中，牛牛寨东段磷矿资源储量约为1.81亿吨，在建400万吨/年磷矿采矿工程，项目投产后可充分保障公司生产所需磷矿石原料的稳定供应；牛牛寨西段磷矿尚处于勘探阶段，待勘探结束方能着手“探转采”的相关手续；阿居洛呷磷矿已完成普查阶段工作，待进一步详查、勘探，探矿权手续尚在办理中。雷波凯瑞公司还拥有沙沱砂岩矿采矿权，查明储量1957.7万吨，50万吨/年沙沱砂岩矿开采工程审批手续尚在推进中，未来投产后可实现黄磷生产所需硅矿石自给自足。公司丰富的资源储备，可持续支持公司磷肥、磷化工和新能源材料产业的发展需求，带动整个产业链价值提升。公司湖北应城基地70万吨合成氨及配套的100万吨复合肥项目已正式动工。目前公司已建成“盐—碱—氮肥/熔盐级硝酸钠”“磷矿—湿法磷酸—磷肥/磷酸铁”“磷矿—黄磷—热法磷酸—磷酸盐”完整产业链，并拓展了副产物综合利用及建材、包材、余热发电等相关产线，产业链一体化布局初具规模，公司的规模效应、协同效应及成本优势逐渐显现，构建了强有力的市场竞争力和抗风险能力。未来随着公司在建产能陆续释放，产业链一体化程度将不断加深，资源自给率也将进一步提高，公司低成本的核心竞争优势将更加突出，为公司做大再做强奠定坚实基础。
　　盈利预测和投资评级
　　预计公司2023-2025年归母净利润分别为9.34、11.55、14.29亿元，对应PE分别11、9、7倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　宏观经济波动风险；产能投放不及预期；产品价格波动风险；原材料价格波动的风险；未来需求下滑；新项目进度不及预期。