事件:
　　2023年8月26日，云图控股发布2023年中报：2023年上半年公司实现营业收入107.52亿元，同比下滑3.47%；实现归属于上市公司股东的净利润5.11亿元，同比减少48.27%；加权平均净资产收益率为6.48%，同比下降13.77个百分点。销售毛利率11.17%，同比减少5.43个百分点；销售净利率4.72%，同比减少4.25个百分点。
　　其中，公司2023Q2实现营收50.75亿元，同比-9.71%，环比-10.61%；实现归母净利润1.57亿元，同比-69.89%，环比-55.49%；ROE为1.97%，同比减少8.35个百分点，环比减少2.52个百分点。销售毛利率9.73%，同比减少7.59个百分点，环比减少2.72个百分点；销售净利率3.02%，同比减少6.41个百分点，环比减少3.22个百分点。
　　投资要点:
　　复合肥及黄磷盈利下降，2023H1业绩下滑
　　2023年上半年公司实现营业收入107.52亿元，同比下滑3.47%；实现归属于上市公司股东的净利润5.11亿元，同比减少48.27%。公司经营业绩同比下滑的主要原因系：1、受原材料价格回调等因素影响，市场观望情绪浓厚，终端下游谨慎备肥，复合肥市场持续低迷，公司复合肥产品的销量和毛利同比下降，导致复合肥经营业绩出现下滑。2、黄磷下游及终端需求不振，加上原材料价格回落，带动黄磷市场行情持续下行，公司黄磷产品的价格同比下降，导致磷化工经营业绩出现下滑。据Wind数据，2023H1氯基复合肥均价为2858元/吨，同比-13.46%；硫基复合肥均价3091元/吨，同比-13.51%；重质纯碱均价2637元/吨，同比-0.85%；轻质纯碱均价2516元/吨，同比-0.90%；磷酸一铵均价为2998元/吨，同比-17.24%；黄磷均价25402.30元/吨，同比-27.36%。
　　分板块看，2023H1公司常规复合肥实现营收23.02亿元，同比23.37%，毛利率10.58%，同比减少4.36个百分点；新型复合肥实现营收19.26亿元，同比-20.71%，毛利率19.15%，同比减少3.39个百分点；联碱实现营收7.39亿元，同比+9.39%，毛利率25.99%，同比上升1.52个百分点；磷化工产品实现营收7.30亿元，同比29.89%，毛利率24.39%，同比减少12.65个百分点；磷酸一铵实现营收9.23亿元，同比+28.76%，毛利率10.84%，同比减少9.69个百分点。
　　期间费用方面，2023H1公司销售/管理/财务费用率分别为1.51%/3.05%/0.36%，同比+0.21/+0.44/-0.15pct。2023H1，公司经营活动产生的现金流量净额为2.77亿元，同比减少80.45%，主要系销售商品、提供劳务收到的现金同比减少所致。2023H1销售商品、提供劳务收到的现金为66.17亿元，同比减少13.31亿元。
　　Q2业绩受黄磷等下行影响，看好三季度复合肥量利修复
　　2023Q2，公司实现归母净利润1.57亿元，同比-3.66亿元，环比1.97亿元；其中实现毛利润4.94亿元，同比-4.80亿元，环比-2.13亿元。公司毛利润下滑，主要受到产品价格下降影响。据Wind数据，2023Q2氯基复合肥均价为2690元/吨，同比-26.25%，环比-11.21%；硫基复合肥均价2907元/吨，同比-25.25%，环比-11.29%；重质纯碱均价2508元/吨，同比-10.13%，环比-9.37%；轻质纯碱均价2336元/吨，同比-13.99%，环比-13.42%；磷酸一铵均价为2718元/吨，同比-34.51%，环比-17.61%；黄磷均价21709元/吨，同比-41.10%，环比-25.54%。期间费用方面，2023Q2年公司销售/管理/研发/财务费用分别为0.83/1.62/0.94/0.06亿元，同比+0.04/+0.12/+0.02/-0.22亿元，环比+0.04/-0.04/+0.30/-0.27亿元。2023Q2公司投资净收益为0.52亿元，同比+0.18亿元，环比+0.06亿元，要系商品期货、外汇套期保值投资收益及其浮动盈亏。
　　氮磷钾等单质肥价格均在二季度降至合理区间，进入三季度，受到行业低库存影响，单质肥价格触底反弹。随着氮磷钾肥价格上涨，旺季叠加经销商补库存带来销量大幅提升，复合肥盈利有望修复。据Wind，截至2023年8月28日，磷酸一铵价格为3000元/吨，较7月初上涨25.00%；氯基复合肥价格为2470元/吨，较7月初上涨7.39%。同时在磷矿石等原材料成本支撑下，黄磷价格触底反弹，截至2023年8月29日，黄磷价格为25482元/吨，较7月初上涨22.52%。随着用肥旺季到来，磷复肥价格回升，量利有望迎来修复。同时目前国内纯碱厂家检修仍较多，纯碱供给量持续偏低，现货库存近年史低。内蒙阿拉善纯碱项目持续推进，但进度较预期相比偏慢；金山纯新增产能也在持续推进，预期下月释放。短期内纯碱新增产能无法缓解纯碱现货市场持续紧张的格局，纯碱价格维持相对高位，我们看好公司三季度业绩修复。
　　补齐磷矿石资源及合成氨产能，一体化优势持续增强
　　公司重点围绕“复合肥”进行填平补齐，不断完善氮、磷产业链，强化全产业链的溢价和竞争优势。全资子公司雷波凯瑞拥有四川省雷波县牛牛寨北磷矿区东段采矿权和西段探矿权，并于2023年8月竞得四川省雷波县阿居洛呷磷矿勘查区块探矿权，矿区面积共计11.90平方公里左右。其中，牛牛寨东段磷矿资源储量约为1.81亿吨，在建400万吨/年磷矿采矿工程，项目投产后可充分保障公司生产所需磷矿石原料的稳定供应；牛牛寨西段磷矿尚处于勘探阶段，