事件：公司2023年三季度实现营收125.53亿元，同比增加34.16%，归母净利润实现12.73亿元，同比下降2.53%，扣非后归母净利润实现8.99亿元，同比下降8.54%。
　　行业竞争格加剧，公司Q3盈利水平逆势提升。公司2023年Q3销售净利率为10.75%，环比+0.3pcts，销售毛利率为18.34%，环比+3.27pcts。受行业供大于求和原材料价格持续下降，三元和磷酸铁锂电池Q3分别降价16.4%和20.0%，公司毛利率和净利率逆势提升的主要原因：1）公司上游原材料一体化布局逐渐投产，持续降低原材料成本；2）公司今年产能达到80GWh，预计全年产能利用率70%以上，实现了规模化降本；3）消费电池中18650小圆柱已开始恢复出货，毛利率情况得到了比较好的修复。
　　Q3电池出货量维持增长趋势。根据动力电池创新联盟数据，亿纬锂能1-9月累计装机量达到11GWh，市场份额4.30%，同比+0.13pcts，其中Q3装机4.39GWh，环比增长5%。2023年三季度以来，公司陆续与通用广汽、通用汽车和Rimac等车企展开电池合作，其中广汽旗下高端品牌昊铂Hyper GT搭载公司的方形三元动力电池，兼备能量密度高、内阻低及快充能力强等特性，助力昊铂GT提升用户出行体验，告别里程焦虑和充电焦虑。
　　持续加码海外工厂，电池出海为营收增长贡献新动力。全资孙公司亿纬美国与Electrified Power（康明斯子公司）、Daimler Truck（全球最大的商用车制造商之一）和PACCAR（设计、制造轻型、中型和重型卡车，美股上市公司），拟共同出资26.4亿美元在美国设立合资公司，由合资公司建设电池产能，电池主要应用于指定的北美商用车领域。亿纬锂能持有合资公司10%的股比，其余三家各持有30%的股权。合资公司将从亿纬锂能获得开发、制造和商业化产品的许可，并按约定支付授权许可费。
　　投资建议：考虑行业竞争加剧，下调公司2023-2025年归母净利润至44.18、63.41、82.58亿元，对应公司10月31日收盘价46.42元，PE分别为21.5、15.0、11.5X，维持“增持”评级。
　　风险提示：国内新能源车销量不及预期；原材料价格波动不及预期；公司海外工厂产能投放不及预期。