公司2023年前三季度实现营收11.32亿元（+46.8% YoY），归母净利润2.80亿元（+34.4% YoY），业绩符合预期，光伏领域硅料、硅片电源收入维持高增，高附加值半导体业务持续取得突破，单季度毛利率提升至40%以上。公司作为国内高端工业电源领域无可争议的龙头，伴随N型电池扩产+半导体核心电源系统国产化，光伏业务有望维持稳定增长，半导体射频电源加速替代，充电桩持续放量。基于公司财报，考虑到光伏行业整体扩产节奏放缓，我们小幅调整公司2023-25年EPS预测至2.19/2.82/3.85元，给予目标价71元（基于2024年25倍PE），维持“买入”评级。
　　▍业绩符合预期，盈利能力环比改善明显。公司2023年前三季度实现营收11.32亿元（+46.8% YoY），归母净利润2.80亿元（+34.4% YoY），扣非归母净利润2.75亿元（+41.5% YoY），其中23Q3实现营收4.89亿元（+52.9% YoY，+19.0% QoQ），归母净利润1.17亿元（+36.0% YoY，+9.3% QoQ），扣非归母净利润1.16亿元（+45.2% YoY，+10.5% QoQ），23Q3业绩整体符合预期，光伏电源受益于硅料、硅片持续投产放量，高毛利半导体相关产品出货占比提升，带动综合毛利率环比改善3.6pcts至40.6%。
　　▍N型电池延续高扩产，高端电源市场国产替代可期。公司光伏电源产品覆盖硅料（还原炉）、硅片（单晶炉）、电池（PECVD/ RPD/PVD）等核心环节的高价值设备，硅料、硅片业务受益于2020年以来的扩产周期，收入规模大幅增长，公司硅料电源产品交付周期一般在18个月以上，2023Q3以来收入主要来自于2022年的新增订单，因此短期受硅料投资下行影响相对较小，同时全行业N型硅片出货占比持续提升，大尺寸趋势进一步确立，由于N型硅片对氧含量、少子寿命的要求更高，下游对新型低氧拉晶炉的置换需求激增，公司硅片电源收入有望维持平稳。此外，随着新型电池片技术的加速布局，“TOPCon+HJT”双线扩产给国产设备带来广阔空间，扩散烧结和镀膜环节对电源产品的质量、稳定性提出更高要求，公司持续推进高端电源在N型电池设备的国产替代，有望加速订单突破，成为新的增长极。
　　▍订单持续增长，射频电源放量在即。截止2023Q3末，公司合同负债12.33亿元（+40.0% YoY），较2023Q2末增加0.76亿元，反映公司目前在手订单饱满，其中半导体射频电源有望加速订单突破。射频电源主要应用于薄膜沉积、刻蚀、离子注入等半导体设备，占设备成本比重约10%-20%，是等离子体设备的核心“卡脖子”环节。公司依托长期的研发投入和经验积累，深度绑定下游核心客户配合研发创新，凭借稳定的产品性能初步具备国产替代能力。我们预计2023-25年国内射频电源产品在半导体行业的市场规模将超45亿美元，目前国内产品渗透率不足5%，公司作为为数不多拥有高端射频电源长期技术储备的公司，订单有望快速放量。
　　▍充电桩产销两旺，在手订单饱满。公司基于自身工业电源技术的平台优势，扩展新能源汽车充电桩电源模块及充电桩/站研发及制造业务，直流桩和交流桩分别覆盖60-360KW以及3.5-22KW功率。目前充电桩行业进入高速增长期，公司开发的交流充电桩为国内首台通过UL认证的交流充电桩产品，客户认可度和品牌知名度不断提升，充电桩在手订单饱满。公司产能扩张放量在即，我们预计到2025年底，公司将拥有40万台交流充电桩和1.2万台直流充电桩的生产能力。
　　▍风险因素：公司新业务开展不及预期，光伏行业投资景气度下滑，原材料价格大幅波动，公司充电桩产能扩张不及预期，工业电源市场竞争加剧、产品价格大幅下降的风险。
　　▍盈利预测、估值与评级：公司作为国内高端工业电源领域的绝对龙头，预计伴随N型电池扩产+半导体核心电源系统国产化，公司光伏业务有望维持稳定增长，半导体射频电源加速替代，充电桩持续放量。基于公司2023Q3财报，考虑到光伏行业整体扩产节奏放缓，我们小幅调整公司2023-25年归母净利润预测为4.73/6.10/8.33亿元（原预测为4.90/6.33/8.64亿元），对应EPS预测分别为2.19/2.82/3.85元，现价对应PE分别为29/22/16倍。结合可比公司（迈为股份、晶盛机电、捷佳伟创、奥特维、中微公司、富创精密、北方华创）2024年基于Wind一致预期的平均PE为24倍，公司作为未来有望实现国产替代的高端工业电源核心公司，产品放量在即，因此我们给予公司2024年25倍PE，对应目标价71元，维持“买入”评级。