Q3公司收入同比+17.1%，主要受现金收款渠道收入增长带动；经营性利润也略有增长。考虑到竣工承压，预计公司工程渠道仍将面临压力，公司增长将由经销商渠道增长带动。
　　▍Q3经营性利润和收入均有增长。2023Q1-Q3，公司营业收入/归母净利润为27.0亿/2.9亿元，同比+22.2%/+842.5%，其中2023Q3营业收入为11.0亿元，同比+17.1%，归母净利润1.5亿元，我们测算2022Q3剔除减值影响净利润约为1.3-1.4亿元。
　　▍工程直营渠道承压，现金收款渠道收入占比约70%。2023Q1-Q3/2023Q3，工程直营渠道收入同比+11.1%/-14.9%，受竣工放缓影响，工程直营渠道承压，我们测算剔除恒大2023Q3工程直营收入约下滑30%。Q3公司新拓展50+家代理商，叠加此前拓展代理商收入放量，2023Q1-Q3/2023Q3工程代理渠道收入同比+54.0%/+75.2%，仍维持较快增长。2023Q1-Q3/2023Q3，经销商渠道收入同比+19.6%/+13.9%，经销商收入增速放缓主要受外部环境及公司渠道调整影响。2023Q3，工程直营/工程代理/经销渠道收入占比分别为29%/41%/28%（2023H139%/28%/29%），现金收款渠道收入占比约70%，渠道结构进一步优化。
　　▍经销渠道和其他业务带动毛利率上行，经营性利润率相对稳定。2023Q3，公司毛利率26.76%，同比+3.38pcts，其中工程直营/工程代理/经销商渠道毛利率32.42%/20.17%/ 25.49%，同比-2.27/-1.43/+3.67pcts，主营业务整体毛利率为25.42%，同比-1.68pcts。公司毛利率改善主因为：（1）控费降本效果显现；（2）渠道让利政策优化；（3）原材料成本回落；（4）其它业务毛利率改善较多。2023Q3，公司销售费用率/管理费用率同比-0.63/-0.96pct至5.47%/1.61%，主因为公司优化人员结构和提升费用投放效率。
　　▍风险因素：保交楼需求减少；市场竞争加剧；下游客户现金流恶化导致应收账款回款困难；房地产成交量下滑导致对公司产品需求降低；精装修渗透率放缓等。
　　▍盈利预测、估值与评级：考虑竣工放缓带来的压力，下调2023-2025年公司营业收入预测为37.9亿/43.3亿/48.5亿元（原预测为39.5亿/45.0亿/52.4亿元）；考虑到原材料成本回落、公司减少渠道投入等因素，略微上调归母净利润预测为3.6亿/4.2亿/4.6亿元（原预测为3.4亿/3.7亿/4.3亿元）。参考Wind一致预期家居行业2023年PE为17倍，给予公司2023年17倍PE，目标价35元，维持“增持”评级。