投资要点
　　事件：公司发布2023年三季报。①2023Q1-Q3公司实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为27.05/2.91/2.53亿元，营业收入/归母净利润同比+22.22%/+842.52%，扣非归母净利润扭亏为盈；②23Q3实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润11.03/1.49/1.39亿元，营业收入同比+17.06%，归母净利润/扣非归母净利润扭亏为盈。
　　23Q3收入维持较快增长：
　　（1）分产品看，木门快速增长，柜类等定制品有所下滑：2023Q1-Q3，夹板模压门/实木复合门/柜类/其他产品分别实现收入16.11/5.50/1.74/2.33亿元，同比+19.88%/+24.54%/+37.28%/+75.90%；其中Q3夹板模压门/实木复合门/柜类/其他产品分别实现收入6.74/2.20/0.56/0.98亿元，分别同比+16.65%/+16.67%/-7.75%/+77.32%。
　　（2）分渠道看，工程代理渠道增速较快，直营工程渠道同比下滑：2023Q1-Q3经销商/工程/代理商渠道分别实现收入7.30/9.06/8.55亿元，同比+19.58%/+11.13%/+54.01%；其中Q3经销商/工程直营/工程代理渠道分别实现收入2.92/3.07/4.26亿元，同比+13.87%/-14.91%/+75.21%。工程直营渠道收入同比下滑与保交楼业务交付节奏放缓有关，工程代理渠道增长提速主要系23Q3工程代理商开拓提速。
　　23Q3毛利率、净利率均有明显提升：2023Q1-Q3公司毛利率/净利率分别为24.83%/10.77%，同比-1.59/+9.37pct；其中Q3公司毛利率/净利率分别为26.76%/13.54%，同比+3.38/+22.63pct。23Q3经销商/工程直营/工程代理渠道毛利率为25.49%/32.42%/20.17%，分别同比+3.67/-2.27/-1.43pct，经销商渠道毛利率提升主要受益于收入增加带来的规模效应。
　　费用率明显下降：2023Q1-Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为6.83%/2.31%/3.53%/0.35%，同比-3.43/-0.91/-0.22/+0.04pct；其中Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为5.47%/1.61%/3.56%/0.32%，同比-0.63/-0.96/-0.17/-0.21pct。销售费用下降主要系销售服务费减少，管理费用下降主要系办公经费减少。公司经营效率不断提升，费用率持续优化。
　　23Q1-Q3现金流同比改善：公司2023Q1-Q3实现经营性现金流净额为3.16亿元，同比+16.66%；其中Q3实现经营性现金流净额为2.71亿元，同比20.21%。公司2023Q3末合同负债为2.80亿元，同比+2.42%，环比H1末6.37%；应收账款以及票据合计8.82亿元，同比-19.12%，环比H1末+10.84%；存货总额为4.48亿元，同比-6.37%，环比H1末+1.57%。
　　盈利预测：我们维持了此前的盈利预测，预计2023-2025年实现营业收入39.00、44.85、51.58亿元，分别同比增长21.5%、15.0%、15.0%；实现归属于母公司净利润4.08、4.80、5.61亿元，2023年扭亏为盈，2024-2025年分别同比增长17.6%、17.0%；对应2023年10月23日收盘价的P/E为14.7、12.5、10.7倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：地产行业波动风险，居民消费需求下降风险，渠道拓展不及预期风险。

研究报告全文：公司研证券研究报告究industryIdindustryId轻工制造investSuggestion江山欧派603208dyCompany000009investSug江山欧派2023title年三季报点评增持维持gestionChange23Q3收入增速稳健利润增长超预期createTime1公2023年10月24日司投资要点summary点市场数据marketData事件公司发布2023年三季报2023Q1-Q3公司实现营业收入归母净利评日期2023-10-23润扣非归母净利润分别为2705291253亿元营业收入归母净利润同比报收盘价元3377222284252扣非归母净利润扭亏为盈23Q3实现营业收入归母总股本百万股告17717净利润扣非归母净利润1103149139亿元营业收入同比1706归母流通股本百万股17717净利润扣非归母净利润扭亏为盈净资产百万元14360123Q3收入维持较快增长总资产百万元446068每股净资产元7911分产品看木门快速增长柜类等定制品有所下滑2023Q1-Q3夹板来源WIND兴业证券经济与金融研究院整理模压门实木复合门柜类其他产品分别实现收入1611550174233亿元同比1988245437287590其中Q3夹板模压门实木复合门relatedReport相关报告柜类其他产品分别实现收入674220056098亿元分别同比兴证轻工江山欧派2023Q3业16651667-7757732绩快报点评23Q3收入增速稳健利润增长超预期2023-10-172分渠道看工程代理渠道增速较快直营工程渠道同比下滑2023Q1-兴证轻工江山欧派2023H1点Q3经销商工程代理商渠道分别实现收入730906855亿元同比评23Q2收入增速稳健净利率同195811135401其中Q3经销商工程直营工程代理渠道分别实比提升2023-08-22现收入292307426亿元同比1387-14917521工程直营渠道收分析师emailAuthor入同比下滑与保交楼业务交付节奏放缓有关工程代理渠道增长提速主要系赵树理23Q3工程代理商开拓提速zhaoshulixyzqcomcn23Q3毛利率净利率均有明显提升2023Q1-Q3公司毛利率净利率分别为S019051802000124831077同比-159937pct其中Q3公司毛利率净利率分别为王凯丽26761354同比3382263pct23Q3经销商工程直营工程代理渠道wangkailixyzqcomcn毛利率为254932422017分别同比367-227-143pct经销商渠道S0190522070001毛利率提升主要受益于收入增加带来的规模效应费用率明显下降2023Q1-Q3销售管理研发财务费用率分别为683231353035同比-343-091-022004pct其中Q3销售管理研发财务费用率分别为547161356032同比-063-096-017-021pct销售费用下降主要系销售服务费减少管理费用下降主要系办公经费减少公司经营效率不断提升费用率持续优化23Q1-Q3现金流同比改善公司2023Q1-Q3实现经营性现金流净额为316亿元同比其中实现经营性现金流净额为亿元同比1666Q3271-2021公司2023Q3末合同负债为280亿元同比242环比H1末-637应收账款以及票据合计882亿元同比-1912环比H1末1084存货总额为448亿元同比-637环比H1末157请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明公司点评报告带市场行情盈利预测我们维持了此前的盈利预测预计2023-2025年实现营业收入390044855158亿元分别同比增长215150150实现归属于母公司净利润408480561亿元2023年扭亏为盈2024-2025年分别同比增长176170对应2023年10月23日收盘价的PE为147125107倍维持增持评级风险提示地产行业波动风险居民消费需求下降风险渠道拓展不及预期风险主要财务指标会计年度zycwzb主要财务指标20222023E2024E2025E营业收入百万元3209390044855158同比增长16215150150归母净利润百万元-299408480561同比增长-2162-176170毛利率239290293295ROE-211264252242每股收益元-168230271317市盈率-147125107来源WIND兴业证券经济与金融研究院整理注2022年EPS为以预测年度股本摊薄后数据请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-2-公司点评报告带市场行情附表资产负债表gscwbb公司财务报表单位百万元利润表单位百万元会计年度20222023E2024E2025E会计年度20222023E2024E2025E流动资产2691279732613862营业收入3209390044855158货币资金1112138316942113营业成本2443276931703635交易性金融资产0000税金及附加22263032应收票据及应收账款825629692782销售费用301330392459预付款项13222326管理费用94117134155存货456545619707研发费用124145170201其他286218233234财务费用11-9-10-11非流动资产1775191020342123其他收益88586570长期股权投资0000投资收益-18-22-22-21固定资产1346155417221853公允价值变动收益0000在建工程39-11-43-69信用减值损失-539-74-74-74无形资产258244228213资产减值损失-20-16-17-17商誉0000资产处置收益0000长期待摊费用0000营业利润-276469551645其他132123126126营业外收入2222资产总计4466470752945985营业外支出5334流动负债2071227924432704利润总额-279468550644短期借款0412131所得税27475564应付票据及应付账款1303149416801924净利润-306421495579其他767745743750少数股东损益-8131518非流动负债924815864860归属母公司净利润-299408480561长期借款73797881EPS元-168230271317其他851735786780负债合计2995309433073564主要财务比率股本137177177177会计年度20222023E2024E2025E资本公积488447447447成长性未分配利润64977111171525营业收入增长率16215150150少数股东权益566985103营业利润增长率-1968-176170股东权益合计1471161319872421归母净利润增长率-2162-176170负债及权益合计4466470752945985盈利能力毛利率239290293295现金流量表单位百万元归母净利率-93105107109会计年度20222023E2024E2025EROE-211264252242归母净利润-299408480561偿债能力折旧和摊销116118140160资产负债率671657625596资产减值准备20-5067563流动比率130123133143资产处置损失-002-002-002-002速动比率108099108117公允价值变动损失0000营运能力财务费用23-9-10-11资产周转率702850897915投资损失18222221应收账款周转率2451342753495349少数股东损益-8131518存货周转率5068533152555281营运资金的变动121808-441每股资料元经营活动产生现金流量523855687817每股收益-168230271317投资活动产生现金流量-224-284-282-271每股经营现金295483388461融资活动产生现金流量-254-300-94-128每股净资产79887110741308现金净变动47271310419估值比率倍现金的期初余额868111213831694PE-147125107现金的期末余额915138316942113PB42393126数据来源天软兴业证券经济与金融研究院整理注2022年EPS为以预测年度股本摊薄后数据请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-3-公司点评报告带市场行情分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿投资评级说明投资建议的评级标准类别评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股票买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15评级和行业评级另有说明的除外评增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在515之间级标准为报告发布日后的12个月内公司中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间股票评级股价或行业指数相对同期相关证券减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5市场代表性指数的涨跌幅其中沪深无评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确两市以沪深300指数为基准北交所市场定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级以北证50指数为基准新三板市场以三推荐相对表现优于同期相关证券市场代表性指数板成指为基准香港市场以恒生指数为行业评级中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平基准美国市场以标普或纳斯达克综500回避相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数合指数为基准信息披露本公司在知晓的范围内履行信息披露义务客户可登录wwwxyzqcomcn内幕交易防控栏内查询静默期安排和关联公司持股情况使用本研究报告的风险提示及法律声明兴业证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本报告仅供兴业证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告中的信息意见等均仅供客户参考不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准该等信息意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对任何人的个人推荐客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求必要时就法律商业财务税收等方面咨询专家的意见对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及或其关联人员均不承担任何法律责任本报告所载资料的来源被认为是可靠的但本公司不保证其准确性或完整性也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更本公司并不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此相关的其他任何损失承担任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改除非另行说明本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现过往的业绩表现亦不应作为日后回报的预示我们不承诺也不保证任何所预示的回报会得以实现分析中所做的回报预测可能是基于相应的假设任何假设的变化可能会显著地影响所预测的回报本公司的销售人员交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务本公司的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策本报告并非针对或意图发送予或为任何就发送发布可得到或使用此报告而使兴业证券股份有限公司及其关联子公司等违反当地的法律或法规或可致使兴业证券股份有限公司受制于相关法律或法规的任何地区国家或其他管辖区域的公民或居民包括但不限于美国及美国公民1934年美国证券交易所第15a-6条例定义为本主要美国机构投资者除外本报告的版权归本公司所有本公司对本报告保留一切权利除非另有书面显示否则本报告中的所有材料的版权均属本公司未经本公司事先书面授权本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用未经授权的转载本公司不承担任何转载责任特别声明在法律许可的情况下兴业证券股份有限公司可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务因此投资者应当考虑到兴业证券股份有限公司及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据兴业证券研究上海北京深圳地址上海浦东新区长柳路36号兴业证券大厦地址北京市朝阳区建国门大街甲6号SK大厦地址深圳市福田区皇岗路5001号深业上城T215层32层01-08单元座52楼邮编200135邮编100020邮编518035邮箱researchxyzqcomcn邮箱researchxyzqcomcn邮箱researchxyzqcomcn请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-4-