大全能源发布2023年业绩报告，2023年前三季度公司实现营业收入128.78亿元，同比-47.81%，归母净利润51.15亿元，同比-66.09%；23Q3公司实现营业收入35.53亿元，同比-57.38%，环比-20.48%，实现归母净利润6.89亿元，同比-87.61%，环比-54.53%。
　　多晶硅出货符合预期。23年前三季度公司多晶硅产量达13.68万吨，同比+36.67%；23年前三季度公司多晶硅销量14.01万吨，同比+27.93%，销量快速扩张。其中，Q3实现产量5.77万吨，环比+27.28%，实现销量6.33万吨，环比+22.72%。产能方面，目前公司已经形成20.5万吨的年化多晶硅产能，在内蒙古二期在24年第二季度投产后公司将拥有30.5万吨的产能。公司预计四季度产量5.9-6.2万吨，全年实现产量19.6-19.9万吨。
　　N型硅料占比快速上升。随着N型电池、组件技术时代的到来，上游N型硅片、N型硅料的需求随之激发。作为高纯N型硅料的主要生产商之一，公司三季度N型硅料持续稳定供应并实现快速放量，且N型硅料的销售占比实现了倍数级增长。
　　公司成本持续下降。公司Q3销售成本已经降至47.77元/kg，单位现金成本41.62元/kg，随着内蒙新产能继续降低平均成本，未来公司完全成本有望进入50元/kg以内
　　在手现金充足，穿越周期优势强。截至23年前三季度，公司的资产负债率为13.45%，处于较低水平，同时公司货币资金为206.74亿元，良好的财务状况有望带领公司穿越周期。
　　投资建议：我们预计公司23-25年归母净利润分别为59.36/33.22/47.07亿元，同比-69.0%/-44.0%/41.7%，对应EPS为2.77/1.55/2.19元。维持“增持”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧风险，公司成本下降速度不及预期风险